国金证券-森马服饰-002563-童装稳定增长，休闲修复可期-210902

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事件公司8月31日发布1H21业绩，实现收入65.16亿元（+13.65%），较19年同期下降20.72%；净利6.65亿元（+2980%），较19年同期下降7.88%；若剔除19年K公司并表因素，则公司原有业务收入较19年下滑3.25%，接近疫情前水平，利润较19年仍有约20%缺口，基本符合预期。

2Q21单季度公司收入同比增长7.01%，较19年同期下滑21.83%；归母净利润增长7500%，较19年同期下滑-16.67%，环比Q1降幅扩大。

业绩简评童装稳定增长，电商维持高增。

1）按业务拆分，1H21休闲服饰、童装收入分别同比+28.71%、+6.88%，较19同期分别-20.23%、-21.18%。

若剔除K公司出表因素，可比口径下童装原有业务收入同增约36%，较19同期增长约10%。

2）按渠道拆分，1H21线上收入为26.92亿元（+24.01%）占比为41.31%；线下直营/加盟/联营收入分别为6.78（-21.04%）、27.62（+9.23%）、3.24（+196.3%）亿元，占比为10.41%、42.39%、4.97%。

毛、净利率提升。

1H21公司整体毛利率为44.18%（+0.92pct），按可比口径计算休闲、童装业务毛利率分别为40.79%（+5.78pct）、41.14%（+3.7pct），主要系折扣改善、新品占比提升及直营占比增加所致；期间费用率为26.44%（-9.43pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%，分别变动-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct；净利率为10.21%（+9.83pct），整体盈利能力提升。

现金储备充足、存货周转加快，报表质量提升。

1H21公司存货为27.11亿元（+8.41%），存货周转天数为129天，较年初减少2天，周转效率提升。

经营性净现金流为8.89亿元（+67.27%），现金及等价物为50.26亿元。

投资建议投资建议：公司童装稳定增长，龙头地位稳固；休闲装业务仍处于修复进程中，但折扣率、流水质量均有所改善，展望2021全年公司收入、净利均有望恢复至19年水平。

维持此前盈利预测，预计2021-23年EPS为0.59/0.71/0.85元，对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。