渤海证券-康龙化成-300759-公司深度报告：正东风，实力起航-190213

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        投资要点：
        国内优质外包服务企业，业绩表现喜人
        康龙化成成立于2004  年，是我国领先的药物发现和开发全流程一体化外包服务商，拥有19  家控股子公司，除精湛的通用业务技术外还提供特定生物学性能化合物合成、药代动力学研发服务及完整临床申报解决方案等系列技术及服务，公司整体业绩表现喜人，2018Q1-Q3  实现营收20.36  亿元，同比增长25.92%，扣非归母净利2.28  亿元，同比增长51.52%，其中后期发展的药物开发阶段业绩增速较快，2016  年和2017  年分别增长64%和56%。
        产业链上游稳妥，下游扩张，市占率持续提升中
        公司上游供应商采购额除关联方外占所采购成本类别比重不超过6%，不存在过度依赖于某一供应商的状况，下游客户数目庞大，前五大客户销售额持续上升的同时占总营收比重下滑，可见公司的各类型客户都在持续扩张中。公司营收增速位于全球领先水准，市占率持续上升，2017  年达0.44%，其中药物发现服务位列全球第三，在国内外包市场居于第二位，仅次于药明康德，具有较强竞争水平。
        CMC  业务处于快速跟进阶段，一体化服务逐渐完善
        公司业务起源于实验室化学，并逐步向中后端延伸，已形成CRO+CMO  一体化外包服务模式，CMC  业务增速较快，2017  年达71.75%，尚不涉及临床III期及商业化阶段药物生产，产能及产能利用率增长空间大，预期随着行业蓬勃发展，增量可观。
        洞察行业走向，顺势优先布局
        结合生物药物的高选择性、低脱靶毒性、突破性疗法发展及其制造的高技术高成本高投资，生物药物外包或成为行业发展主要推动力，公司已具备基本多肽、核苷合成技术，并于2018  年8  月设立从事大分子研究开发及生产的孙公司，此外拥有为抗体偶联药物提供关键的共价键合成技术，高技术附加的制剂开发生产服务也在持续推进中，未来发展可期。
        盈利预测与投资评级
        公司为国内医药外包领先企业，市场份额居前，技术资源雄厚，发展战略清晰，我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别3.54  亿元、4.50  亿元、5.70亿元，EPS  分别为0.54  元、0.69  元、0.87  元，当前股价对应PE  分别为40X、31X、25X，给予公司2019  年35-40  倍估值，对应目标股价为24.15-27.60元，首次覆盖给予公司评级为“买入”。
        风险提示：政策推进不达预期，项目拓展不及预期，环保和安全生产风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险。