安信证券-山东赫达-002810-纤维素醚和胶囊放量，业绩维持快速增长-190214

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        ■非离子型纤维素醚龙头，建材级产能释放打破瓶颈：公司是国内非离子型纤维素醚龙头，在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的有很强的竞争实力，下游广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域，是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。随着公司新增2  万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9  月试生产后，公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900  吨，医药及食品级纤维素醚4000  吨，纤维素醚总计产能达到42900  吨。
        ■医药和食品级纤维素醚壁垒较高，公司竞争优势明显：公司在医药和食品级纤维素醚的生产上具有研发优势和资质优势，2010  年研发成功了药品缓控释专用HPMC（CR  级）并开始批量生产，同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种。公司医药食品级纤维素醚执行《中国药典》和《食品添加剂国标》设定的标准。截至目前，公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件，以及药品食品的生产许可。
        ■植物胶囊有望快速放量，助力公司维持高增长：目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35  亿粒/年，未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入，将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题，启动年产50  亿粒植物胶囊技改项目，进一步加大对植物胶囊产业的拓展。
        ■投资建议：公司处于产能快速释放时期，有望在市场竞争中抢得先机。预计2018  年-2020  年净利润分别为0.7、1.25  和1.65  亿元，对应PE30、17、13  倍，首次覆盖给予买入-A  评级，6  个月目标价22  元。
        ■风险提示：项目进度不及预期、下游需求不及预期等。