安信证券-腾讯控股-0700.HK-腾讯4Q18业绩前瞻-190214

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        ■四季度业绩前瞻：我们预计四季度公司收入同比增加25%至830  亿元，大致符合彭博预期，主要由广告和其他业务增长驱动。调整后净利润同比增加5%至184  亿元，调整后净利率为22%。
        ■游戏Q4  淡季收入环比下滑，预期春节将季节性反弹：我们预计四季度VAS  收入同比增加7%至427  亿元。游戏收入环比下滑，手游收入环比下滑5%、同比增加10%至185  亿元。我们看到过去一年手游由于高基数原因以及行业监管已经呈现明显的季节趋势，我们看到Q4  新游中《红警》《火影忍者OL》《侍魂-胧月传说》表现较突出，上线首月约能维持iOS  流水前十的排名，但整体头部新游贡献不及前一季度。我们预计端游收入环比下滑9%、同比下滑12%，用户向移动端迁移的趋势持续。我们认为健康系统对于四季度游戏玩家数影响有限，截至1月底已有31  款(1  月新增16  款)移动游戏启用健康系统（详见表2），玩家账号实名制，未成年玩家每天游戏时长受限。我们预计受一季度假日活动驱动，游戏收入将有环比反弹。
        ■社交广告驱动广告收入维持较快增速：我们预期Q4  广告收入同比增加44%至178  亿元，主要由社交广告驱动。朋友圈9  月将LBS  门店广告功能向全品类开放，12  月上线多门店投放广告功能，帮助零售商家智慧营销。根据微信广告历史数据，受电商旺季驱动，朋友圈广告eCPM在11-12  月较10  月环比走高（2017  年数据为环比增20%+），而公众号流量相对较平稳。我们认为今年广告增长的动力主要来自微信平台广告资源的变现，一方面朋友圈广告位提升加载率能直接有效地拉动收入，另外小程序的广告能够带来更多外延收入。
        ■其他收入维持快速增长，为利息收入减少所部分抵消：我们预期Q4其他收入同比增加60%至226  亿元。其中，云计算收入维持约同比翻倍的增速，收入接近30  亿元；支付相关收入由于央行提升第三方在线支付提供商备付金集中交存比例（1  月14  日达到100%），相应利息收入呈现递减趋势。
        ■盈利预测及投资建议：维持买入-A  评级。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、微信平台朋友圈和小程序的变现空间以及to  B  业务带来的收入和利润空间。我们预计2018/19  年的非通用会计准则净利润分别为761  亿元和970  亿元，对应净利润同比增速分别是16.9%和27.4%，非通用会计准则每股收益分别为7.96  元/10.13  元（9.36  港币/11.72  港币）。目标价400  港币（不变），基于1.2xPEG、28%的2018-21年EPS  CAGR  以及2019  年非通用会计准则EPS11.72  港币。目标价对应2019  年的估值为34  倍非通用会计准则市盈率。
        ■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。