平安证券-长城汽车-601633-吹响改革的号角、走上崭新的起点-190215

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        投资要点
        事项：公司  1  月实现销量  11.2  万辆，同比+1.5%。  
        平安观点：  
        体制改革效果显现，1  月销量同比提升，终端实现更快增长：公司  1  月实现销量  11.2  万辆，同比+1.5%，其中哈弗品牌实现销量  8.6  万辆，同比+9.8%，F7  月销站上  1.5  万，且终端热度较高，预计全年有望销售  18  万台。哈弗  H6  实现月销  4.5  万台，与去年同期终端销量持平，并未受到  F系列影响，低价走量产品哈弗  M6  受制于产能，实现月销  1.2  万台，终端供不应求。由于厂家在  1  月份仍然主动控制库存，实际哈弗品牌终端销量增速预计在  20%以上，其产品细分和营销体制改革已经初见成效，预计  H、F、M  三系列将在  19  年底实现三足鼎立。
        WEY  品牌月销上万，未来产品值得期待：1  月份  WEY  品牌销量  1.0  万辆，环比基本持平，其中  VV6  车型改进  VV7  与  VV5  车型技术问题后成为销量主力，随  WEY  品牌车型在  2019  年迎来动力总成升级，2020  年迎来新一轮产品周期，渠道持续铺设，其在  15-20  万市场的份额还将持续提升，复制哈弗  8-15  万之路。
        渠道库存处于低位、行业回暖叠加公司产品周期形成共振：横向对比公司渠道库存处于行业低位，终端折扣较  12  月份略有收窄  0-500  元，随行业回暖，竞争格局略微改善，催化公司单车利润率复苏。公司  2020  年将推出多款新品，新能源随欧拉品牌步入正轨有望实现双轮驱动，长期看公司SUV  份额有望回归至  2012  年水平，通过  WEY  品牌和哈弗  B  级  SUV  向上突破  15-18  万市场，打开全新市场空间。
        盈利预测与投资建议：行业竞争格局边际改善，公司不断加强营销体系建设、进行体制改革，加快新能源+传统新品推出速度，我们认为公司在  19-20年将进入上升周期。维持对未来业绩预测，预计  2018-2020    年  EPS    分别为  0.59、0.73、0.92  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV    竞争格局恶化风险，合资品牌  SUV    价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌  10-15    万价格区间  SUV    造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。