华泰证券-长安汽车-000625-1月零售销量改善，轻型车事业部混改-190214

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        1  月零售销量边际改善，轻型车事业部混改
        根据公司数据，  1  月长安汽车整体零售突破19  万辆，销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770  辆，同比+10.1%，终端销量边际改善。轻型车事业部引入战略投资者，公司混改加速进行中，吸引更多资本助力公司发展。我们认为2018  年是公司销量和业绩的低点，随着2019年公司主力车型进入新换代周期，公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖，同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19  年1  倍PB  左右，预计18-20  年EPS  分别为0.12、0.32、0.86  元，维持“买入”评级。
        1  月零售销量开门红，终端去库存进行中
        根据公司数据，1  月长安汽车整体零售突破19  万辆，销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770  辆，同比+10.1%。CS35、CS55、CS75  销量突破2  万辆，明星车型实现大幅增长。新CS75  销量20760  辆，环比+19.4%；新CS55  销量20334  辆，环比+24.8%；CS35  销量20073辆，环比+41.8%；逸动系列销量14875  辆，环比+26.5%；欧尚X70A  销量5495  辆，环比+58.8%。我们认为长安乘用车零售销量增速改善，代表终端需求有所改善，终端去库存进行中，公司未来业绩改善有望。
        轻型车事业部引入战略投资者，混改有望带来估值溢价
        根据公司官网，长安汽车旗下的轻型车事业部2  月2  日发布了引入投资者公告，拟以与投资者进行合作，共同投资新设一家合资公司。2018  年4  月，长安汽车再度重新梳理品牌序列，其最新的品牌架构包括凯程、欧尚、长安乘用车以及中高端乘用车四大板块。凯程汽车定位为智慧物流商用车品牌，长安凯程目前的产品线包括睿行系列MPV  和神骐系列皮卡等等。我们认为继新能源汽车引入战略投资之后，长安凯程再引入战投，标志着长安国企混改正加速进行中，为公司未来业务发展带来更多资金支持，两次混改有望为公司净资产带来估值溢价。
        业绩改善空间大，维持“买入”评级
        根据公司公告，  公司  18  年预计实现归母净利润5~7.5  亿，  同比-92.99%~-89.49%，略高于此前预期，我们认为主要原因或是公司新增加了政府补助等非经常性收益。公司业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19  年1  倍PB  左右。我们预计公司18-20  年EPS0.12、0.32、0.86  元（上调300%、3.2%、3.6%）。同行业可比公司2019  年平均估值为22  倍PE，由于公司业绩改善空间大、净资产价值较高，混改可能带来估值溢价，我们给予公司19  年31~32  倍PE  估值，上调目标价至9.92~10.24  元（对应1.02~1.05  倍PB  估值），维持“买入”评级。
        风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期