财通证券-上汽集团-600104-高基数+主动去库存致销量下滑-190214

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        事件：
        公司发布1  月产销快报，实现总销量61.1  万辆，同比下滑14.1%。其中上汽大众实现销量19.0  万，同比下滑11.2%；上汽通用实现销量18.0万，同比下滑11.0%；上汽乘用车实现销量6.0  万，同比下滑17.8%；上汽通用五菱实现销量16.0  万，同比下滑20.0%。
        同期高基数+主动去库存，总销量单月同比下滑幅度较大
        公司1  月份销量同比下滑14.1%，跌幅有所扩大，主要原因为：1）去年同期基数较高。受春节因素影响，2018  年1  月公司总销量71.2  万辆，为去年全年单月销量峰值。2）主动去库存影响。尽管2019  年1  月仍有春节因素影响，但由于此前行业库存处于较高水平，1  月行业普遍进入主动去库存阶段，因此批售端表现较弱，零售端较强，春节效应主要反应在零售端。我们认为，行业正处于逐渐复苏阶段，公司龙头地位显著，仍有望跑赢行业迎来稳健增长。
        合资单月同比下滑系高基数影响，环比仍有增长
        上汽大众、上汽通用1  月销量均迎来双位数下滑，主要系去年同期高基数影响，2018  年1  月上汽大众销量21.4  万辆，上汽通用销量20.3万辆，均为去年全年单月销量峰值。环比来看，1  月上汽大众环比增长11.7%，上汽通用环比增长4.9%。我们认为，上汽大众近几年持续新车上市维持较强产品力，上汽通用于2019  年将有多款SUV  新车上市，合资品牌销量有望随着行业复苏迎来回暖。
        同比环比均显著下滑，自主品牌压力较大
        自主品牌1  月销量同比大幅下滑17.8%，主要原因为去年同期高基数与主动去库存影响，2018  年1  月自主品牌销量7.3  万辆，为去年全年单月销量峰值。但从环比来看，自主品牌环比下滑14.0%，有所承压。我们认为，经历近几年自主的强产品周期，自主品牌产品布局较为完善，既有RX5、i5、MG  HS  等主力车型承担销量，也有Marvel  X  这样的黑科技车型展示自身研发实力，提升自主品牌价值。随着自主品牌后续新车型不断推出，自主品牌销量在2019  年有望保持稳健增长。
        盈利预测及投资建议
        公司龙头地位稳固，业绩长年稳健增长，且分红居高不下，近年来一直维持  50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。预计2018-2020  年  EPS  分别为3.08/3.42/3.75  元，对应  PE  分别为9.0/8.1/7.4  倍。维持“买入”评级。
        风险提示:行业景气度不及预期，公司销量不及预期。