华融证券-银行业2019年年度策略：信用渐纾，业绩渐落-190131

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        稳字当头  宽货币走向宽信用
        银行放贷行为、盈利能力和资产质量都跟经济周期息息相关。2019  年宏观经济下行压力增大：对外有贸易战隐忧、对内企业盈利向下、居民消费乏力。经济下行周期银行风险偏好降低，信贷向地方政府和房地产的流通渠道遭限制后，呈现宽货币紧信用格局。一方面银行间市场利率不断走低，另一方面M2  和社融纷纷创下历史新低。随着央行多次降准和积极的财政政策，2019  年信用紧缩有望缓解。
        量稳价降  行业景气度略下行
        行业基本面承压，业绩有所回落。规模方面，截至2018  年三季度我国银行业金融机构本外币资产264  万亿元，同比增长7.0%，环比持平，缩表基本到位。价格方面，2018  年三季度金融机构贷款平均利率为5.94%，环比回落3  个bp。这也预示着从2016  年开始的这波利率上行已走到尾声，息差或止升向下。此外，理财存量继续调整，符合监管要求的增量短期难以大幅提升中收。银行整体业绩在2019  年会有所下滑。
        稳中有忧  资产质量或继续恶化
        资产质量是压制银行估值的关键因素之一。信用风险蔓延、企业盈利能力下滑，银行整体不良率从2017  年的1.74%攀升到2018  年三季度的1.87%。2019  年监管对不良确认的严要求没变、企业利润向下走的趋势没变，因此银行整体不良仍将小幅上升。而行业内部的分化也会持续，即强者恒强、优者恒优。同时，行业计提拨备的压力也会提升，这将进一步拖累公司业绩。
        投资策略
        我们预计2019  年银行整体业绩和资产质量都将略逊与2018  年，估值进一步提升空间有限，给予2019  年银行行业“中性”的评级。个股方面，推荐名副其实的零售王者招商银行（600036）、低估值高弹性的兴业银行（601166）。
        风险提示
        经济增速超预期下滑  监管政策的不确定性  系统性金融风险