光大证券-类固收系列报告之三：网下打新风光不再，科创板落地或将提振收益-190215

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        本文主要对2018  年打新市场的整体表现做了一个深入回顾；结合政策变化和收益趋势对2019  年的打新收益做一个初步的估计，并根据科创板征求意见稿对于创新产品CDR  基金投资收益做了简单测算，以供投资者参考。
        IPO  发审通过率低，发行数量近5  年低点。新股总发行数量2018年达近5  年低点，全年共发行新股104  只，年通过率仅55.78%。年度募资总额五年来首次下滑，2018  年全年募资总额达1361.08亿元，同比下滑了36.87%，募资总额大幅退坡。新股发行仍集中分布在主板，占比近55%；行业分布的集中度有所提升，104只新股共分布在9  个行业中。
        新股涨幅持续回落，网下打新风光不再。2018  年以来新股平均开板涨幅持续回落：年平均涨幅213.41%。个股开板前涨停板数量稍有下滑，市场情绪偏谨慎。打新收益严重缩水，网下打新风光不再，2018  年网下投资者收益仅186  亿元。
        各类申购对象数量缩减，三类账户收益严重缩水。网下询价对象总量有所下滑，平均每只新股参与网下询价对象家数3013  家，平均配售对象个数5037  个。细分询价对象种类来看，仅社保、养老金数量上升，养老金产品报价能力突出，入围率高达99.45%。A/B  类收益率大幅缩水，同比下滑近10  个百分点，而C  类1.2亿元资金规模2018  年打新收益率仅为1.03%。
        门槛降低或成常态，A类小账户收益逆势而上。（1）2018  年9  月以来，数十家公司对A  类投资者网下配售的市值门槛降低至1000万元。经我们测算：三类投资者收益率均下滑，仅A  类小账户逆势而上。（2）基于2019  年1  月降低A  类市值门槛的新股比例和2018  年各项打新数据，我们预计2019  年：A  类投资者：6000万元至8000  万元账户收益率区间为5%~6%，1.2  亿至2  亿账户规模收益率区间为：2%~4%；B  类投资者收益率区间为2%~3%；C  类投资者收益率预计不足1%。
        静待科创板细则落地，CDR  基金逐步实现战略投资目的。作为2018年重要的创新基金产品，伴随着科创板正式落地，相较于传统打新基金，CDR  基金或将更加受益。我们从CDR  的收益、科创板企业战略配售收益和固定收益类收益三部分估算，在相对保守的假设条件下，战略配售基金在封闭期内的年化收益可达6%~8%，上市初期若出现明显折价，具有一定的吸引力。
        风险提示：估算结果均基于历史数据，未来存在失效的风险，科创板战略配售政策推进或不及预期。