兴业证券-新五丰-600975-养猪量价齐升将至，老牌国企迎新春-190214

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        投资要点
        老国企迸发新活力。公司地处湖南长沙，大股东为湖南省国资委，是A股最早上市的养猪企业，兼营屠宰等业务。2008  年之前所产生猪主要供港，之后开始扩大内销比例。2015  年，公司引入战略股东湖南高新投，战略上开始着力养猪业务扩张，迸发新的活力。
        养殖有望迎来量价双增时期。价格方面，猪价处于本轮周期下行第三年，2018  年二季度首亏，三季度非洲猪瘟加速供应去化，价格有望在2019  年见底回升；体量方面，公司外销多年维持在10  万头左右，2015、2016、2017、2018  年内销生猪分别为24.3  万、33.4  万、39.7  万和65  万头（估计），预期2019、2020  年总销量将扩大到120  万、160  万头。成本方面，公司因早先供港，生猪产品要求质量双高，成本略高于行业一线企业，估计2018  年完全成本在12.5  元/kg  左右，未来仍有下降空间。
        非洲猪瘟带来行业变革，屠宰布局长期受益。湖南是生猪外调大省，非洲猪瘟倒逼就地屠宰进程加速。公司自有“U  鲜”冷鲜肉业务，控股子公司广联2017  年屠宰量达40  万头，兼有冷链物流，在行业变革中长期受益。
        投资建议：周期运行见底叠加非洲猪瘟催化的情况下，2019  年猪价很可能出现大周期拐点。2016-2018  年猪周期处于下行时期内，公司内销量增显著，但市场关注度较低，未来随周期上行，量价同增，公司将释放巨大业绩弹性。我们预计2018  至2020  年公司归母净利润-0.38  亿、2.1  亿和6.1亿，EPS  为-0.06  元、0.33  元和0.94  元，对应2019  年2  月14  日股价，2019年和2020  年市盈率分别为14.6  倍、5.1  倍。建议投资者重点关注。
        风险提示：动物疫病，大宗商品价格波动，猪价波动，政策变化