国金证券-桐昆股份-601233-投产PTA聚酯巩固优势，19年价差重构现利好-190215

《国金证券-桐昆股份-601233-投产PTA聚酯巩固优势，19年价差重构现利好-190215（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-桐昆股份-601233-投产PTA聚酯巩固优势，19年价差重构现利好-190215（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        1）公司拟设立子公司江苏嘉通能源有限公司，投产2*250  万吨  PTA、  90万吨  FDY、150  万吨  POY；2）公司将启动恒腾四期年产30  万吨绿色纤维项目；3）公司将启动恒超年产50  万吨智能化超仿真纤维项目。
        经营分析
        公司扩产完善一体化产业链布局，巩固自身聚酯龙头地位：公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团（洋口港）石化聚酯一体化项目投资合作协议》，拟设立全资控股江苏嘉通能源有限公司，投产2*250  万吨PTA、  90  万吨  FDY、150  万吨  POY。项目总投资额160  亿元，目前项目正在审批阶段，计划2019  年完成手续审批，2022  年完成一期建设，2025年底完成二期建设。此外，公司将启动恒腾四期年产30  万吨绿色纤维项目，项目总投资10  亿元，达产后预计营收29.7  亿元，正常年的利润总额为2.5  亿元。公司将启动恒超年产50  万吨智能化超仿真纤维项目，项目总投资19  亿元，达产后预计营收49.6  亿元，正常年的利润总额为  4.1  万元。
        公司目前拥有PTA  产能400  万吨，涤纶长丝产能570  万吨，预计2019  年底将扩产至660  万吨，位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后，公司将拥有PTA  产能900  万吨，涤纶长丝产能980  万吨，加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400  万吨PX  产能，公司不断构筑一体化产业链布局，有效巩固自身聚酯龙头地位。
        预计2019  年产业链价差重构，利好PTA、聚酯生产企业：预计2019  年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%，产业链增速不均。预计2019  年中游PTA  供需紧平衡，上游PX供给宽松，中游PTA  成本下降，产业链将发生价差重构，价差正在向中游转移。目前PTA-PX  价差1000  元/吨左右，利润空间正在修复中，利好PTA、聚酯生产企业。
        投资建议
        预计2019  年产业链价差向中游PTA  转移；随着浙石化大炼化项目推进，公司长期发展逻辑不断夯实，预计2018~2020  年EPS  分别为1.63/1.69/2.02元，对应PE  分别为5.98/5.77/4.83  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        国际油价大幅下跌，影响下游采购积极性；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；2018  年11月28  日9722  万股解禁，2019  年6  月10  日3757  万股将解禁。