天风证券-农林牧渔行业白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销落地，利好国内鸡价！-190215

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        事件：
        2019  年  2  月  15  日商务部裁定原产于巴西的进口白羽肉鸡产品存在倾销，决定自  2019  年  2  月  17  日起，对上述产品征收反倾销税，税率为  17.8%-32.4%，征收期限为  5  年。
        我们的分析和判断：
        1、巴西反倾销落地，进口鸡肉价格预计提升，利好国内鸡肉价格！
        截止目前，巴西仍然是我国最大的鸡肉进口国；根据博亚和讯，预计  2018年全年白羽肉鸡（剔除黄羽肉鸡）进口  50  万吨，其中巴西占比约  82%。巴西反倾销落地，巴西鸡肉出口商预计成本抬升，利润空间缩减，出口中国数量预计下降，在其他政策不变情况下，将进一步缩紧国内白羽肉鸡鸡肉供需结构，利好鸡肉价格！未来，仍需关注其他出口国的政策变化。但目前我国2015  年颁布的对美国禽类进口禁令仍然有效，且新增泰国、俄罗斯、乌克兰等进口渠道，预计  2019  年中国自美国进口鸡肉可能性不大。
        2、当前白羽肉鸡板块，仍存在预期差！
        1）供给端预期差：换羽“双低”+生产效率“全线”下降。
        影响  2019  年行业供给主要包括：第一、2016-2018Q3  的祖代更新量仍处于历史低位，2018Q4  开始引种量才显著增加，而这部分产能至少需要  15-16个月才能反映到毛鸡供给，即  2020Q1。第二、换羽“双低”：一是换羽基数低，  2019  年换羽基数取决于  2017-2018  年的产能，处于历史最低水平；二是换羽率低，根据中国畜牧业协会数据，2018  年累计强制换羽  14.31  万套，粗略估计换羽比率仅约  12%。第三、生产效率“全线”下降明显，短期趋势不可逆。根据中国畜牧业协会估算，祖代鸡生产效率下降超  6%；根据博亚和讯，换羽鸡育成期父母代种鸡死淘率增加  5-7%，肉鸡死淘率提升3-5%。
        2）消费端预期差：非洲猪瘟助推鸡肉消费增长。
        一方面，虽非洲猪瘟人畜不共患，但部分学校团膳出于安全考虑，仍选择鸡肉等替代；另一方面，从历史数据来看，猪鸡价格走势大趋势基本一致。而我们认为  2019  二季度猪价有望反转，白羽肉鸡价格景气有支撑。
        3、投资建议：中长期  2019  年供给紧缩，非洲猪瘟带来消费的边际增量，产业景气向上；短期，春节之后渠道补库存行为有望推动价格再创新高。再加上  2018Q1、2018Q2  价格基数较低，2019  上半年上市公司业绩超预期存在可能；从盈利而非价格角度，继续推荐白羽鸡板块，重点推荐圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。
        风险提示：疫病风险；鸡肉进口政策变动；价格不及预期