平安证券-食品饮料行业2018年报业绩前瞻：4Q18业务增速稳定，关注绝对龙头和超跌估值修复-190215

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        摘要：4Q18  营收增速稳定，白酒报表端压力或逐步显现，19  年经济承压下份额有望加速向龙头集中。基于4Q18  预测和19  年业务前瞻，建议关注两类品种：1、经济承压下更有望靠渠道、品牌力收份额的细分龙头，全年看业务较为确定的如茅台、洋河、伊利、双汇、海天、绝味、元祖，短期看业务基础扎实且增速暂稳定、超跌后预期改善推动估值修复的五粮液。2、因管理机制优化，或业务线条重构，或不利因素有望逐步消除，存较大改善空间的品种，如中炬、三全&大北农、安琪。
        4Q18  预测净利增速由高至低分别为，白酒：老白干酒（+134%）、山西汾酒（+112%）、五粮液（+45%）、泸州老窖（+31%）、贵州茅台（+31%）、水井坊（+27%）、洋河股份（+27%）、酒鬼酒（+8%）。大众品：三全食品（+226%）、克明面业（+70%）、伊利股份（+30~40%）、绝味食品（+24%）、海天味业（+20%）、桃李面包（+16%）、养元饮品（+5~10%）、双汇发展（+5%）、安琪酵母（-3%）、元祖股份（-250~-150%）。
        白酒预计4Q18  营收增速稳定，报表端数据压力或逐步显现。因19  年春节提前，部分销售体现在18  年12  月份，而18  年春节销售主要体现在18  年1  月份，故4Q18  营收增速不能完全体现实际业务趋势。合并考虑春节提前和草根调研19  年春节需求增速继续放缓两因素，预计1Q19  开始报表营收增速下降压力将明显加大，且很可能延续2019  全年。
        4Q18  大众品平稳收官，19  年份额加速向龙头集中。1、乳制品2H18行业景气度略回落，小乳企减速明显，19  年增速中枢或下滑。2、屠宰及肉制品：非洲猪瘟影响屠宰增速，肉制品需求略有放缓，低基数下19  年有望加速。猪肉&鸡肉价格或继续同步上涨，压制19  年行业盈利提升。3、调味品：4Q18  平稳收官，19  年竞争加剧、份额加速集中可期。19  年行业在宏观经济压力未减叠加龙头高增诉求下竞争或将加剧，龙头在优势渠道大流通餐饮上更快的横向挤压小厂份额，纵向下沉渗透，在商超渠道份额上也继续跟其他品牌拉开差距。
        基于4Q18  预测和19  年业务前瞻，建议关注两类品种：1、经济承压下更有望靠渠道、品牌力收份额的细分龙头，全年看业务较为确定的如茅台、洋河、伊利、双汇、海天、绝味、元祖，短期看业务基础扎实且增速暂稳定、超跌后预期改善推动估值修复的五粮液。2、因管理机制优化，或业务线条重构，或不利因素有望逐步消除，存较大改善空间的品种，如中炬、三全&大北农、安琪。
        风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前行业处于报表空窗期和悲观预期后的修复阶段，若18  年报及19  年一季报报表数据不达预期或将再次引起业绩、估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点，且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。