招商银行-从流动性变量看债之基础篇，如何理解流动性的“水”和“渠”-190129

《招商银行-从流动性变量看债之基础篇，如何理解流动性的“水”和“渠”-190129（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-从流动性变量看债之基础篇，如何理解流动性的“水”和“渠”-190129（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        对于债券市场而言，如何理解和把握银行体系流动性变化是债券研究中至关重要的一环。本篇报告通过拆解流动性的层次，来分析其运作模式以及对债券市场的影响。此外，结合央行货币政策的目标和操作方式的分析，希望能够解答市场对当前阶段流动性的疑问。
        ■理解我国流动性："水龙头"和"水"是如何产生的？本文讨论的流动性是指在经济体系中有多少货币，例如社会流动性总量。在现代信用货币体制下，货币创造包含两个环节：基础货币创造和广义货币创造，基础货币和广义货币之和便是货币总量。央行采用存款准备金制度，建立了基础货币和广义货币之间的联系，也确定了货币创造能力的上限。实际上，流动性影响债市可以经由两个途径：一是从总量上理解，超额存款准备金越多，则银行间市场可以用来购买资产（主要是在银行间发行的债券）的钱越多。二是从价格上理解，资金利率的下行会引导债券利率下行。
        ■理解货币政策：如何控制"水龙头"和建立"水渠"。货币传导机制可以看作"水渠"，即货币流通的渠道，分为信贷渠道（量的调控）和利率渠道（价的调控）。在货币传导过程中，利率渠道和信贷渠道传导互相之间存在连续，信贷渠道可以放大利率渠道的传导效应。现阶段，我国货币政策以间接调控为主，主要采用的方式有公开市场操作和存款准备金利率调节等。
        ■进一步理解当前流动性环境和对债市的影响。从量的角度解读五大疑问：（1）如何理解央行稳健的货币政策取向，精准滴灌而非大水漫灌？（2）如何理解央行对货币工具的选择？（3）下一次降准会发生在什么时候？（4）"水"是否停留在银行间"水槽"中--理解央行释放的流动性是否大量淤积在银行体系内；（5）"水"越多，购买债券的资金一定越多吗？--理解影响超额准备金的其他因素。从价的角度解读三大疑问：（1）引导债券利率下行一定要下调政策利率吗？--理解政策利率和债券利率的倒挂（2）说的政策利率下调还有多久才来？（3）目前资金利率还有进一步下降的空间吗？