新时代证券-福莱特-601865-光伏玻璃机遇期来临，持续加码光伏玻璃-190216

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        深耕光伏玻璃行业十余年，成长为光伏玻璃龙头
        公司以光伏玻璃为根本，布局浮法、工程、家居玻璃等领域。目前公司拥有4290  吨/日光伏玻璃产能，市占率20%左右，是全球第二大光伏玻璃制造商，另外公司还拥有1200  吨/日浮法玻璃产能。
        一梯队加速扩张，光伏玻璃行业集中度有望提升
        光伏玻璃CR2  超过50%，一梯队优势明显。光伏玻璃整体市场扩产谨慎，根据光伏玻璃龙头的产能规划，2019  年新增产能为4000  吨/日，进一步拉开与第二梯队的产能规模，市场份额有望向规模化龙头企业进一步集中。
        光伏装机需求向上+双玻组件替代，光伏玻璃机遇期来临
        国内市场：光伏平价在即，行业驱动力将由“政策+补贴”转换为“成本+市场”，我们认为国内光伏装机短期或有短暂的下滑，但随着平价到来，未来空间将恢复增长。海外市场：需求旺盛，成本下降将刺激海外市场高增长。双玻组件替代空间巨大，到2020  年双玻组件市占率有望从2018  年的10%提升到30%，到2025  年有望达到60%。光伏装机增速叠加双玻组件替代双重拉动，光伏玻璃行业有望迎来机遇期。
        公司优质产能持续扩张，成本优势明显
        安福玻璃一、二期已于2017  年12  月和2018  年6  月各投产1000  吨/日产能，安徽三期1000  吨/日产能有望于2019  年Q1  投产；越南1000  吨/日产能有望于2019  年上半年投产。全部投产后公司将拥有6290  吨/日产能，其中4座1000  吨大窑炉均为2017  年后新建。与旧产能相比，新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高，拥有明显的成本优势，其中安徽一期成本降低约21%。公司在越南布局，开启海外扩张之路，受益越南较低的石英砂、电力、人工及土地成本，越南工厂1000  吨/日大窑炉产线毛利率有望超过国内同类型工厂，成本优势愈加显著。
        首次覆盖给予“强烈推荐”评级
        我们看好公司作为光伏玻璃龙头，低成本产能扩张加速，受益光伏装机需求向上以及双玻组件替代双重拉动，市占率有望持续增长。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.22、0.33  和0.42  元。当前股价对应2018-2020  年PE  分别为13、9  和7  倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：需求不及预期，产品价格下跌超出预期，产能释放不及预期。