国金证券-福莱特-601865-光伏玻璃龙头，产能释放重启增长-190215

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        投资逻辑
        光伏玻璃龙头重启扩张迎增长：公司早在2006  年即打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化，2015  年底港股上市后重启产能扩张，截止2018  年底，公司具备光伏玻璃产能日熔量4290  吨，产能位列全球第二，占比接近20%。公司另有在建产能2000  吨/日，计划2019  年上半年陆续投产，公司在产及在建产能主要分布于浙江嘉兴、安徽凤阳、及越南。光伏玻璃占公司收入利润比重超过70%，其他产品主要包括浮法、工程/家居深加工玻璃。
        双面发电组件性价比优势明确，将加速渗透，光伏玻璃直接受益：随着2.5mm  玻璃价格的逐步合理化，双面发电组件有望实现与普通单玻组件同等制造成本，背面发电增益将成为纯额外收益，并同时获得更优异的耐候性和全生命周期发电量，性价比优势明确，叠加PERC  电池产能的大规模释放，渗透率有望快速提升。相同数量的双面/双玻组件相比普通单玻组件将产生约60%的新增玻璃需求（两片2.5mm  vs.  一片3.2mm）。
        光伏玻璃2019  年25%以上需求增长vs.15%供给增加，供需关系改善显著：基于2019  年全球新增光伏装机120GW（+20%  YoY）以及双面/双玻渗透率由2018  年的不到10%提升至20~30%的假设，光伏玻璃需求增长将达到25~30%，而供应端考虑新产能投产、老产线冷修/复产、落后产能淘汰，有效产能仅新增约15%，供需关系的改善有望推动玻璃价格恢复性上涨。
        光伏玻璃行业竞争格局优良，产品规格切换加速龙头份额提升：光伏玻璃行业具备技术、规模、资金、资源、客户等多重进入/扩张壁垒，已多年未有新进入者，两家龙头企业凭借相比其他竞争对手10  个百分点以上的成本优势从容扩产，我们预计未来2~3  年内光伏玻璃行业集中度将持续显著提升，公司市占率有望从2018  年约17%上升至25%以上。因双面/双玻组件渗透率提升带来的产品规格向2.5mm切换将加速这一进程。
        盈利预测与投资建议
        预测公司2018~2020E  年净利润4.3、6.5、8.4  亿元，未来两年净利润复合增速40%，对应EPS  分别为0.24、0.33、0.43  元。
        公司在光伏玻璃行业中龙头地位稳固，随新产能释放份额稳步扩张，盈利增长确定性较强，我们给予公司6.6  元目标价，对应20  倍2019E  年PE，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示
        全球新增装机或双面发电组件渗透率提升不及预期；公司产能建设进度不及预期；行业落后产能淘汰速度不及预期。