国海证券-食品饮料行业周报：白酒二季度增速或趋于回落，休闲零食首战告捷-190217

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        投资要点：
        本周行业观点：从基本面来看，2019  年，白酒步入周期下行阶段，确定性可看两端；调味品抗周期属性强；乳制品龙头加剧收割市场份额；部分处于成长期的小食品抵御周期能力更强。从估值来看，主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。
        分行业观点：（1）白酒：白酒二季度增速或趋于回落。2019  年由于春节提前，终端、经销商和居民个人提前备货，预计2018  年白酒四季度业绩相对较好。2019  年一季度，大部分厂商追求‘开门红’，普遍向市场压货，预计一季度白酒业绩也将尚好。但由于整体市场经济处于下滑趋势，白酒作为可选消费品仍将面临业绩压力。我们判断，一季度的厂商压货导致渠道库存增加，二季度白酒动销面临压力，部分品牌业绩或将出现下滑，白酒板块增速趋于回落。贵州茅台：春节前期，由于旺季对茅台需求增加，茅台厂家为避免寻租腐败，减少经销商100  余家。然而，直销渠道尚不完备，导致供给减少，一批价略有回升，部分地区出现断货。五粮液：受益于茅台一批价上涨、供货紧张，春节期间五粮液一批价下跌，整体出货较好，但对于五粮液而言，价量不能兼得，整体市场销售受宏观经济影响较大。从投资标的来看，我们仍然重点看好高端贵州茅台和低端顺鑫农业。贵州茅台，直销比例增加带来利润增加，以及厂批价差大，仍有放量和提价空间。牛栏山作为低档民酒，受经济影响相对较小，同时公司大力推进品牌市场化，仍有望保持较好的增长。此外，价格相对较低的古井贡酒，市场全国化也在路上，可重点关注。（2）休闲零食年货季首战告捷：2019  年1  月线上零食销售额98  亿元，同增27%（其中量+10%，价+15%），其中三只松鼠销售额15  亿元，同增39%（量+8%，价+30%），百草味销售额11  亿元，同增37%（量+16%，价+18%），良品铺子销售额3.5  亿元，同比下降4%。百草味销量大幅增加：1）代言人更换为易烊千玺；2）联合颐和园推出宫廷年货礼盒；3）年货礼盒6  年运作，消费者认知度不断提升，30  天销售1100万盒。同时春节线下商超铺货迅速，销售较好。年货节表现较好，为全年利润定准基调。休闲零食Q1+Q4  收入占全年65%+，Q1  占比35%，且以礼盒为主，毛利较坚果高5-6pct，为全年贡献70%+净利润。百草味年货销售良好，为全年利润做好铺垫，亦为后续动作留足空间。建议投资者积极关注好想你（002582）。
        上周市场回顾：食品饮料板块指上涨5.13%，跑赢上证综指2.68个百分点，跑赢沪深300指数2.32个百分点，板块日均成交额158.58亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为26.72，同期上证综指和沪深300市盈率分别为11.91和11.20。  
        行业重点数据：白酒行业，2月15日，飞天茅台（53度）500ml、五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1499元/瓶、1019元/瓶、569元/瓶和258元/瓶；乳品行业，2月6日数据，销售主产区生鲜乳价格为3.62元/公斤,同比变化+4.00%；肉制品行业，2018年12月，生猪和能繁母猪存栏量分别为31,111万头和2,988万头，同比-8.91%和-12.73%，环比-3.70  %和-2.29%，仔猪、生猪和猪肉价格下跌，2019年2月1日的最新价格分别为20.93元/千克、11.32元/千克和18.54元/千克，同比变化-28.54%、-16.15%和-11.84%，环比变化-0.43%、-0.61%和-3.64%，2月1日猪粮比价为5.78，同比变化-1.03%；啤酒行业，2018年12月国内啤酒产量208.9万千升，同比变化2.3%。从进出口来看，2018年12月份国内啤酒进口46,563千升，同比-11.43%，进口单价为1,141.10美元/千升，同比+3.97%。  
        行业重点推荐：克明面业：短期看成本下降，中期看品类增加；好想你：回购彰显信心，激发企业活力；贵州茅台：二季度收入超预期，系列酒快速增长；顺鑫农业：产品性价比优势凸显，全国化稳步推进；香飘飘：Meco新品市场不断开拓；绝味食品：鸭脖主业稳健增长，美食生态不断推进；好想你：年货节百草味首战告捷，2019年好百均可期待。  
        风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷