天风证券-环旭电子-601231-立足SiP重回增长通道，未来可期-190216

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        环旭电子回归增长通道，看好19  年业绩重拾升轨
        环旭电子公司是电子制造服务（EMS）领域的大型设计制造服务商，主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类专业服务。2018  年上半年，由于原材料的涨价和汇率影响，前两季的利润出现了一定的下滑。但随着被动元器件的不合理涨价减缓，以及公司新产品的推出，2018  年下半年两个季度的营业额和利润都回归了正常的增长趋势。2019  年1  月30  日，环旭电子发布2018年度财务会计报表（未审计），显示18  年度环旭电子营业收入共335.5  亿元，同比上升12.94%；营业利润13.9  亿元，同比下降11.41%；净利润11.8亿元，同比下降10.21%，我们认为，公司已经从上半年的影响中走出，公司有望重入增长通道。
        EMS行业领先企业，深耕SiP  技术立足市场
        公司作为EMS行业的领先企业，竞争对手主要有鸿海精密、深科技等公司，而EMS  行业作为持续发展的产业拥有广阔的市场，目前环旭电子在国内产业中市场占有率排名第五，有足够的发展空间和发展潜力。公司在SiP  行业的主要竞争对手则为村田制作所、TDK  等公司，公司深耕SiP  行业，拥有规模、客户、技术等优势；上游产业为被动元器件，目前环旭电子已脱离其价格上涨所带来的成本压力，业绩转好。下游产业为消费电子等行业，拥有大而多样的发展空间。
        新时代合作布局多个地区，有多重发展潜力，未来可期
        公司主动调整经营发展节奏，在18  年获得了一些新的客户，将消费电子作为2019  年拉动公司增长的主要动力。公司与高通、中科曙光等大厂合作，在微小化集成电路方面提供技术，与大厂的合作将帮助公司拓展业务与发展。同时，公司在海外的墨西哥等地也有设厂，未来还将计划在华南惠州以及东南亚地区设厂，以满足公司业务需要，预期建成后未来业务会持续增长。随着5G  通讯、消费电子、UWB  技术、汽车电子等产业的发展，公司将会有持久的未来发展动力。
        业务及盈利预测
        根据我们对公司主营业务通讯和消费电子业务的分析，以及公司未来的发展方向和趋势判断，我们预计公司2019-2020  年EPS  为0.71  元/股，0.98元/股，给予2019  年25XPE，目标价17.75  元，给予“买入”评级。
        风险提示：原材料被动元器件价格上涨；SiP  业务发展不足预期；5G  通讯等产业发展不足预期；美元升值下的汇兑损益和出口压力；产品产能释放不足预期