兴业证券-海外保险行业专题报告：美国健康险行业发展之路-190217

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        投资要点
        美国健康险行业发展历程：
        —1840s-1966：商业保险探索开始。美国商业健康险发展初期阶段还可划分为4  个小阶段：1）、1840-1900：健康保险市场以零散的健康保险、医疗救济、慈善机构的捐助医治等制度为特征。2）、1900-1930：工伤保险基金逐步进入全盛时期。3）、1930-1940：商业健康保险逐步挤占工伤保险基金空间。4）、1940-1966：立法判例及税优政策使得雇主购买团体健康保险固化为传统，商业健康保险飞速发展。
        —1966-2000：社会医保建立，管理式医疗兴起。1965  年，美国联邦政府正式确立了联邦医疗保险制度。由此，社会保险支出及国家卫生支出高速增长。90  年代，为控制卫生费用高速增长，管理式医疗快速推进。
        我国健康险行业尚处发展初期阶段：2016  年,中国保险深度为4.2%，保险密度为338  美元，仍然偏低。截至2018  年末，健康险占人身保险保费收入的26.3%。《中国保险业发展“十三五”规划纲要》中提出至2020  年，我国商业保险在社会保障体系中的作用需不断提升、探索管理式医疗，实现商业保险信息与公共卫生、医疗服务、基本医保、医疗救助等信息共享的举措。梳理美国健康险发展历程对我国有参考价值。
        安泰成功转型为医疗服务集团，中国险企布局健康险板块：
        —安泰成功转型，估值水平提升。截至2017  年底，公司Insured  会员数（承担保险风险）占比为36%，ASC  会员数（不承担保险风险）占比为64%，公司投资收入仅占营业收入的1.6%。公司整体经营稳健，受市场波动影响小，其PB  水平是传统寿险公司AIG  及MetLife  的2  倍左右。
        —新华保险：积极布局健康险领域，战略转型成果显著。2018  上半年，新华保险健康险业务占比32.8%，为主要上市保险公司中健康险收入占比最大的公司。2018H1  新华保险总首年保费中，健康险首年保费占比55.5%，较2017  年末水平提升了20.4  个百分点，成为新单保费增长主要驱动力。
        —中国平安：金融+科技，着力打造“大医疗健康”产业。2018  年上半年，公司健康险占寿险总保费比例为19.6%。2018H1，平安好医生累计为近2.3  亿使用者提供医疗健康管理服务，累计咨询量超3  亿人次，同比增长122.2%。平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理式医疗服务平台，其医保服务已覆盖超过200  个城市，商保服务接入医院超2,300  家。
        行业估值水平：截至2019  年2  月15  日收盘，港股上市保险公司平均PEV为0.96  倍，中资港股保险公司平均PEV  仅为0.75  倍。从各公司的历史PEV  水平上看，内资保险公司PEV  水平均处于较低水平。
        风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）公司经营风险。