国信证券-博雅生物-300294-聚焦血制品，鲤鱼跃龙门-190217

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        公司概况：纤原为特色的血制品二线龙头
        公司是江西的老牌血制品企业，18  年采浆约  380  吨，公司的纤原收率远高于同侪，市占率行业领先，带来营收约血制品业务的  1/3。产品线丰富，血制品毛利率、净利率水平均处于行业前列。
        成长性：纤原成长空间大，血浆调拨获批在即
        公司主力产品纤原适应症明确，替代品少且具有稀缺属性，国内用量低，未来具有成长空间，并且具有替代血凝酶等其他凝血产品不合理使用的空间。VIII因子获批在即，也将为吨浆利润提供新增量。博雅的浆站多为近两年内新建，内生增长潜力大，江西省设立浆站空间还很充足，公司未来采浆成长无忧。博雅与丹霞的血浆调拨预计在近期获批，为  19  年业绩的增长提供动力。
        确定性：血制品为唯一核心，批签发、业绩高增长
        18  年公司定增募资  10  亿新建千吨血制品产能，收购渠道商复大医药，加之丹霞的注入预期，血制品业务占据大量资金、资产，明确未来将以血制品为唯一核心。公司白蛋白、静丙、纤原批签发高增长，业绩也保持  30%以上增速。
        行业趋势：产品均有上升空间，渠道调整完毕业绩回暖
        我国静丙、纤原等对标海外有较大上升空间，近期的政策估计对行业影响有限。血制品行业有原材料限制，格局稳定。在渠道调整、梳理完毕后，行业营收端增速回归  20%左右，与终端需求增速基本匹配。主要企业库存压力减轻，18年采浆增速放缓，未来需求端压力不会太大，19  年行业预期持续向好。
        风险提示：丹霞生物复产不及预期、千吨产能投产不及预期
        投资建议：成长性确定的小而美，推荐“买入”
        博雅目前体量较小，但在收购丹霞之后合并采浆来到第二梯队前列，有望成为千吨俱乐部成员。纤原、静丙未来成长空间大，另一小品种  VIII  因子上市在即。我们估计博雅  18-20  年投浆量为  315/380/690  吨（20  年包括丹霞），净利润4.68/6.26/7.99  亿，对应当前股价  PE  为  26.8/20.0/15.7x。公司体量小弹性大且成长性确定，合理估值  36.99~40.46  元，推荐“买入”。