国元证券-分众传媒-002027-公司公告事件点评：员工持股计划利于长期经营，业绩看未来上刊率提升-190215

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        事件：
        1）调整回购股份事项，回购金额由原不超过30  亿改为不低于15  亿不超过20  亿，用途明确为用于员工持股或股权激励；2）公布公司首期员工持股计划，金额不超过3  亿，  两位高管参与（金额预计为2300  万）；3）选举新一届董事会，更换除除江南春之外的两名董事，法人代表变更为江南春。
        点评：
        回购调整影响中性，员工持股&变更法人代表利好公司长期运营管理
        回购总金额此前为不超过30  亿，已回购约11  亿，调整后的回购金额变动不大，影响偏中性。此次员工持股计划为分众借壳以来首次，尽管股份来自于回购，但彰显管理层和员工对公司长期发展的信心。原法人代表刘杰良不再任董事，江南春亲任法人代表，体现了其企业家精神。综合来看，此次公司公告披露几大事件影响中性偏乐观。
        成本刚性影响短期业绩，中长期等待广告上刊率提升
        根据公开数据，公司广告点位数量约为260  万，全年增长较快，导致租金刚性成本同比大幅上升，一季度是传统的广告淡季，加上宏观环境对整个广告行业的负面影响，短期内营收增长难以对冲成本刚性上升影响。但中长期来看，公司渠道价值明显，市场地位未变，商业模式不变，新增的A3、A4  联播网及竖屏创收效果暂未显现，公司广告渠道的整体上刊率待提升，加上阿里大数据及广告系统加持，公司营收增长空间依然巨大。
        投资建议与盈利预测
        公司长期价值未变，点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫。公司大规模解禁日期已过，大宗交易已完成48  亿，解禁影响逐步消除。但业绩短期受成本上升及宏观环境影响明显，我们对公司全年业绩做小幅调整，预计2019-2020  年的营收分别为15.7  亿、17.22亿，净利润分别为51.35  亿、60.13  亿，EPS  分别为0.35  元、0.41  元，对应目前股价的PE  分别为18  倍、15  倍，维持“增持”评级。
        风险提示
        公司整体渠道点位上刊率不足，营收增速不及预期；市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。