中泰证券-恒瑞医药-600276-业绩靓丽，2019仍将是创新药丰收年-190216

《中泰证券-恒瑞医药-600276-业绩靓丽，2019仍将是创新药丰收年-190216（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-恒瑞医药-600276-业绩靓丽，2019仍将是创新药丰收年-190216（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：恒瑞医药公布2018  年年报，报告期内公司实现营业收入174.18  亿元，同比增长25.89%；实现净利润40.66  亿元，同比增长26.39%；实现扣非净利润38.03  亿元，同比增长22.60%；报告期内公司计提股权激励费用3.12亿元，剔除该影响后的扣非净利润同比增长29.69%；经营性现金流27.74  亿元，同比增长8.90%。
        点评：公司业绩符合我们预期，其中收入端与我们预计基本一致，而净利润若考虑股权激励的影响则超出预期。公司全年4  季度均保持良好的增长态势，下半年起收入显著提速，其中Q4  单季分别实现收入和净利润49.6  亿元和11.5亿元均创出历史新高，当季收入的高增长和所得税返还应是利润良好表现的主要原因；公司全年毛利率、净利率和ROE  分别为86.6%、23.3%和23.6%，近3  年基本保持稳定。
        肿瘤和麻醉领域销售高增长，核心产品销售表现强劲：肿瘤和麻醉领域同比均增长约29%，部分核心产品阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇分别实现销售17.3  亿元、16.8  亿元和13.0  亿元，参考样本数据库和产销数据，我们预计三者分别实现30%、20%和60%的增速；布托啡诺销售表现最为出彩，同比销售增长约400%，实现销售约9.9  亿元；营销改革分线制的收效明显，尤其以多西他赛、七氟烷等老产品连续2  年实现20%及以上增长。海外收入增长2%同比放缓，我们认为主要由于环磷酰胺2018  在美国有新ANDA  获批，销售受到一定影响所致。
        研发投入持续高增长，研发管线高“含金量”并不断丰富：2018  年研发投入26.70  亿元，同比增长51.81%，连续2  年增幅约50%；研发全部费用化处理；投入占销售的比重达15.33%，正逐步向海外大药企靠近；目前公司的创新药管线超过30  个分子实体，靶点多数紧跟世界前沿，目前已有多个项目在海外开展临床，未来有望保持每年2-3  个产品的上市速度。
        卡瑞利珠单抗正处于CDE  技术审评的尾声阶段，有望2019Q1  上市，全年多个大适应症有望申请上市，占据多方面竞争优势：虽然落后国产首家上市时间超2  个月，但卡瑞利珠单抗重要适应症进度均在国内同行领先，包括肝癌二线、非鳞非小细胞肺癌一线、食管癌二线均有望年内获得阳性试验结果并提交上市申请；公司在生产规模和成本方面占据优势，且与阿帕替尼联用拥有差异化的竞争优势，在国内最强的肿瘤药推广队伍的优势共振下，销售快速放量可期。
        2019  年增长动能充沛，业绩有望实现加速。2018  年起迎来大品种获批的高峰期、我们预计19K、白蛋白紫杉醇、吡咯替尼的销售峰值分别有望超过10  亿元、10  亿元和30  亿元，2019  年重磅产品卡瑞利珠单抗和瑞马唑仑有望获批，届时公司将有6  个创新药在售，占比有望超25%，公司业绩增长有望提速。
        盈利预测与估值：我们预计2019-2021  年公司归母净利润分别为52.1  亿元、65.2  亿元、80.6  亿元，同比分别增长28.2%、25.0%和23.7%。我们给予公司仿制药及已上市新药利润25-30  倍估值，对应2019  年市值1300-1560  亿元；对公司创新药梯队进行DCF  估值，折现系数7%，对应2019  年价值1524  亿元，公司2019  年合计整体市值2824-3084  亿元，对应目标区间76.5-83.5  元，维持  “买入”评级。
        风险提示：新药研发不达预期的风险；药品降价风险。