招银国际-中国银行业：社融增速或将迎来拐点-190218

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        1  月信贷数据创下历史新高。2  月15  日，中国央行公布1  月金融数据。1  月新增社融4.64  万亿元（人民币，下同），新增人民币贷款3.23  万亿元，同比分别多增50.7%及11.6%，超出市场预期，同时创下历史新高。我们认为，数据超预期主要是由于银行1  月集中投放信贷额度以及早获取收益，特别是在自去年下半年起贷款利率不断下行的情况下。
        信贷结构有所改善。从贷款结构来看，企业中长期贷款占比由去年全年的34%提升至今年1  月的43%，显示对实体经济的信贷支持有所增强。不过，新增贷款中仍有16%来自风险较低同时利率也较低的票据融资。由于央行通过流动性投放加强了逆周期调节，我们预期货币政策的传导效率将有边际性改善，银行的风险偏好也将有所提升。
        非信贷类融资增长强劲。表外融资在经历了连续10  个月的净收缩后，今年1月重新回复正增长3,340  亿元，主要由未贴现的银行承兑汇票增长拉动，委托及信托贷款依然疲弱，但这显示了对非标融资和金融去杠杆的监管有所弱化。此外，市场利率下行带动了公司债发行，地方政府专项债获准提前发行也推动了新增社融增长。
        社融增速或将触底回升。社融余额在连续17  个月下滑后首次企稳回升，1  月环比反弹0.6  个百分点至10.4%。我们认为下一步央行货币政策放松的效果将逐步显现，贷款仍将保持较为强劲的增长。另一方面，表外融资和公司债发行的回暖也将为社融增速带来支持。
        政策利好支持板块估值持续修复。近期出台的降准、批准银行发行永续债等一系列政策，解决了资金来源和资本充足率对银行放贷额度的约束。不过，由于今年更多信贷额度将投放向小微企业，以及监管对贷款利率提出一定限制，我们预期2019  年行业净息差将小幅收窄，不良贷款率有所上升。我们维持对行业「优于大市」的评级，看好基本面稳健及估值较低的银行。维持建设银行（939  HK，买入）及农业银行（1288  HK，买入）为我们的行业首选。