国海证券-贵广网络-600996-动态点评：借助广电基础传输渠道渐成综合服务平台-190218

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        投资要点：
        传统收视业务稳增具有地区优势  
        三网融合下，2013  年贵州在贵阳市50  个小区及每个市州进行试点，公司以高清互动电视业务加个人宽带业务组合的方式开展相关业务。为开拓宽带接入业务，公司采取了以下措施：一是加强自身广电网络升级建设，完成了数字化双向改造，满足三网融合业务开展需求；二是合理定价产品组合，力推全员营销模式，多渠道推广宽带接入业务。2018  年中报中公司全省有线数字电视终端用户达691.52  万户，同比增加2.9%；高清终端用户达384  万户，同比增加95%；宽带用户达190  万户，同比增长160%；广电行业的主要收入来源是基本收视业务，但受制于行业发展的天花板，公司在做大整体营业收入的同时，逐步降低单一基本收视业务收入，拓展至综合平台的附加创收业务。
        从单一广电传输渠道到综合增值服务平台  
        公司在大力发展数字电视、高清互动、个人宽带等三网融合业务下，积极推动传统媒体和新媒体融合，旨在打造全媒体服务平台和家庭娱乐中心。公司把握贵州省推进大数据产业、大扶贫、大旅游发展机遇，采用FTTH（光纤到户）技术，大力实施通村光缆建设工程，实现省、市、县、乡、村五级全程全网覆盖。公司提供有线电视、高清互动点播及宽带服务，拓展智慧广电业务，积极推动雪亮工程，由于项目是先安装、后收款，工程收入增长带来营业收入的增加，2018  年公司营收32.06  亿元，同比增加24.58%。同时，依托云计算、大数据、物联网、人工智能、超高清等新兴技术，着力构建“一云、双网、三用”的智慧广电新体系，推动雪亮工程、新时代大讲堂、智慧社区、智慧旅游、智慧教育等项目落地。
        公司坚持把社会效益放在首位，大力实施“一云、双擎、三板块、四突破”的发展战略，构建多彩贵州“广电云”，充分发挥融合创新和资本运营双引擎驱动作用，推动“城市、农村、走出去”三大板块全面发展，在融合创新型业态、农村综合信息公共服务、资本运作及联合各省网络创新发展四大领域取得重大突破，取得了良好的社会效益和经济效益。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级  
        由于公司在2017年投建民生工程，带来应收账款的提升以及折旧摊销费用增加导致公司2018  年归母净利润下滑。民生工程如村村通、户户用、雪亮工程等平均三年建设周期，  2017-2018  年为支出较大年份，  预计2019-2020  年公司的前期投入完工后，收入及利润端将逐步改善。      
        2019  年为5G  大年，广电在5G  建设中也将扮演重要角色，目前时点看，5G  的牌照颁发的时间点将带来广电板块的催化，贵州广电在基础硬件端建设具有先发优势，我们预计2018-2019  年公司归母净利润分别为3.21/3.57/4.40  亿元，eps  分别为0.31/0.34/0.42  元，对应最新PE  分别为22.8  倍、20.5  倍、16.6  倍。公司从单一广电传输业务下加强新旧媒介融合，发展智慧广电助力其成为综合服务平台，  由于智慧广电下的新创收业务目前还未实现并表，我们对公司的利润预估是基于公司的基础收视用户所产生的稳定收入，在新业务创收未带来较大收入端贡献下，进而给予公司增持评级。    
        风险提示：可转债在转股期内回售或不能转股的风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、应收账款提升下带来坏账的风险；有线电视用户流失的风险、开机率下滑的风险、三网融合带来的市场竞争加剧的风险、市场容量风险、宏观经济波动的风险。