财通证券-长安汽车-000625-主动去库存延续，销量复苏可期-190218

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        事件:公司发布2019年1月产销快报，1月实现总销量14.2万辆，同比下滑40.1%。其中长安福特实现销量1.5万辆，同比下滑69.7%；长安马自达实现销量1.2万辆，同比下滑43.9%。
        主动去库存延续，静待销量触底回升
        公司1月份总销量同比下滑40.1%，环比下滑10.4%，仍处触底阶段，主要原因包括：1）主动去库存延续。由于此前公司渠道库存处于较高水平，1月份公司坚决主动去库存，预计主动去库存持续到一季度末。2）同期高基数影响。2018年1月份公司总销量23.7万辆，为去年全年单月销量峰值。尽管批售端仍在触底，但零售端已有明显回暖。公司1月零售19.6万辆，其中CS35系列销量2.0万辆，环比增长41.8%；CS55销量2.0万辆，同比增长24.8%；CS75销量2.1万辆，环比增长19.4%；逸动系列销量1.5万辆，环比增长26.5%。我们认为，随着公司主动去库存持续推进，经销商轻装上阵叠加终端需求回升，公司批售有望向零售靠拢，销量回升可期。
        长安福特开启强周期，销量向上弹性大
        长安福特1月销量1.5万辆，同比下滑69.7%，环比下滑17.1%，主要受主动去库存影响。2018年12月长安福特库存系数为2.17个月，1月已降至2个月以下，去库存成效显著。长安福特将开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有翼虎年度款换代、锐界中期改款与林肯MKC上市；2020年底福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家、林肯航海家上市。2021年林肯MKZ上市。我们认为，随着行业逐渐走向复苏，长安福特强周期有望与行业周期叠加共振，考虑到当前长安福特销量已处历史绝对低位，后续具备较大向上弹性。2018年以前长安福特对公司的利润贡献常年维持80%以上，未来随着长安福特销量逐步恢复，公司业绩具备较高弹性。
        盈利预测及投资建议
        公司当前PB仅为0.83倍，股价具备较高安全边际，且后续随着长安福特强产品周期逐步释放，业绩具有较高弹性。预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.59元、1.49元，对应PE为65.2倍、13.8倍、5.4倍，维持"买入"评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。