中泰证券-电力设备新能源行业第8周周报：新能源运营资产待重估，1月电池装机强劲-190218

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        投资要点
        新能源汽车：1  月装机强劲，车型升级明显
        从  19  年  1  月新能源推广目录看车型升级明显：工信部发布新能源车推广目录（2019  年第  1  批），1）纯电动乘用车能量密度  140-150wh/kg  占比  59%，大于  160wh/kg  占比达  30%；其中  2  款车超过  170Wh/kg：吉利帝豪  GSE  182wh/kg（续航里程  450KM）；广汽传祺  170wh/kg（续航里程  500KM）。2）续航里程看：乘用车大幅提升至  300km  以上，其中  300-399  KM  占比  35%；大于  400km  占比达  54%；3）其中  CATL  开始供应国际车企车型：大众两款车型：e-golf、e-BORA；Jeep  牌插电混动车；
        行业  Q1  景气向上，销量强劲超预期。1）据电池中国，2019  年  1  月动力电池装机  4.98GWh，同  比+290.94  %，其中乘用车/客车/专用车分别专机3.53/1.24/0.21Gwh，同比+411%/171%/32%；分电池类型看铁锂  1.42Gwh，三元  3.47GWh。2）比亚迪  1  月销量  2.87  万辆（混动  1.18+纯电  1.62  万），同比+291%，与去年销量高峰  9、10  月持平；吉利  1  月销售  9,022  部新能源和电气化汽车，环比+44%；3）电  池  装  机  排  名  前  三  的  CATL/比  亚  迪/国  轩高科，分别装机  2.07/1.37/0.19Gwh，市占率分别为41.67%/27.57%/3.85%。（备注：其中据比亚迪，1  月动力及储能装机约1.55Gwh）。
        短期补贴退坡政策有望  2  月底前落地。目前补贴退坡政策尚未推出，我们预计可能在  2  月底前落地，并设置  3  个月过渡期，故  Q1  行业将处于抢装高景气期。从调研情况看，目前锂电池龙头高品质产能仍供不应求，龙头公司  1  月排产较满，部分材料公司春节不放假，行业在  Q1  处于高景气，龙头公司  Q1  业绩高增长（部分超  50%），短期业绩有支撑。展望  2019  年，销量有望超  150  万辆，乐观预期超  160  万辆（对应动力电池  74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达  110  万辆，对应超  50Gwh  动力电池需求。
        全球电动化加速下，国内外锂电龙头进入新一轮产能扩张期，并实施本土化供应链策略，经我们统计，到  2020  年，国内锂电公司将新增  150Gwh  以上产能，海外锂电龙头将新增  150Gwh  产能。中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力，显著受益。
        投资建议：看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。重点看好新一轮扩产周期下锂电设备、锂电龙头、价格企稳的电解液投资机会，建议从竞争格局较好，盈利能力强的全球锂电巨头产业链龙头布局。
        短期关注：新宙邦、天赐材料、先导智能、宁德时代、璞泰来；长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、三花智控、恩捷股份、当升科技、先导智能、星源材质、杉杉、新纶科技。
        新能源发电：
        （1）新能源运营：我们认为随着平价时代到来，补贴拖欠影响边际减弱，而在利率下行凸显运营资产稀缺性、平价重塑行业周期、竞价利好龙头运营三大因素作用下，新能源运营板块估值具有修复空间。重点推荐运营龙头：龙源电力、华能新能源，关注：大唐新能源、华电福新、太阳能、林洋能源、福能股份等。
        （2）风电：风电反转兑现，2018  年新增并网  20.59GW，同增  37.0%；弃风率  7.2％，同比下降  4.9  个百分点；1-2  年平价区域或达  80%，竞价平稳过渡；2019  年国内风电新增装机或达  28GW，同增  20%，同时竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利。当前我国陆上风电系统成本约为  7.0-7.5  元/W，考虑到路条费取消以及机组大型化等技术进步，我们预计我国陆上风电系统成本  1-2  年内或降低至  6.0-6.5  元/W，届时全国  80%用电量的地区可以实现平价。短期来看，能源局数据显示，2018  年装机同比高增、弃风率同比下滑，行业反转兑现，在  2018  年三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等逻辑基础上，2019  年行业还有三个积极因素：贷款利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，我们预计  2019  年新增装机约  28GW，同增约  20%。关于  2019  年推行的竞争配置，各省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则。此外，2018  年以来，整机环节  CR4  增加  9.8PCT  至  67.6%，增幅较2017  年提高  6PCT，行业集中度明显提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。与此同时，由于环保限产边际放松，需求偏弱，预期  2019  年钢材价格处于下行周期。对于风电中游制造企业来说，将释放盈利空间，中观行业景气将传递至微观企业盈利，尤其是铸锻件等零部件环节将进入类似于  2013-2015  年的历史性的盈利向上周期。重点推荐各细分环节龙头：金风科技、金雷风电、日月股份、天顺风能。
        （3）光伏：2018  年新增并网  44.38GW，同降  16.0%；弃光率  3.0％，同比下降  2.8  个百分点；补贴草案下光伏项目仍具有吸引力，行业静待补贴和指标政策落地；531  新政加快平价进程，1-2  年平价区域或达  50%，2019年需求有望正增长，关注高效化和竞争格局优化带来的机会。受  531  新政影响，2018  年光伏新增并网  44.38GW，同降  16.0%，光伏产业链各环节价格降幅在  30-40%左右。当前光伏系统成本为  4.0-4.5  元/W，考虑到低成本产能投放和技术进步等因素，我们预计我国光伏系统成本  1-2  年内或降低至  3.5-4.0  元/W，届时全国  50%用电量的地区可以实现平价。短期来看，能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期，装机指标指引和退坡时间点或超预期，而在近期补贴草案的电价下，光伏项目仍具有吸引力，行业期待补贴和指标政策出台；同时由于光伏产业链价格在  531  后大幅下滑，国内平价项目将批量出现，海外需求也有支撑，中性来看，2019  年全球光伏新增装机约  113-123GW。另一方面，531  新政加速行业洗牌，竞争格局优化，因此当  2019  年需求向好时，产业链盈利将实现触底回升。此外，提效是实现平价的关键途径，而双面技术和  PERC  技术分别占第三批光伏领跑者项目数的  50%和  70%，将成为技术发展的主流方向，关注由此带来的  POE  胶膜、光伏玻璃、PERC  设备等方面的投资机会。当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间，我们中长期看多光伏板块，重点推荐各细分环节龙头：隆基股份、通威股份、福  斯  特、阳光电源、正泰电器。
        电力设备及工控：
        特高压项目建设提速。2018.9.7，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在  18-19  年两年核准  9  个重点输变电线路，项目包括了  12  条特高压工程，合计输电能力  5700  万千瓦。近几个月来，项目不断落地：1）10.26，总投资  225.59  亿元的青海一河南土800  千伏特高压直流输电工程获国家发改委核准；2）18.11.29，张北—雄/驻马店-南阳两条高压交流输变电工程项目获省级发改委核准批复;3）2019.1.15，陕北-湖北特高压项目或国家发改委批核准（国家电网报）。国网重视特高压投资，将加快建设以特高压为骨干网架，解决三北区域的弃风弃光的问题，实现水火互济、风光互补的问题。此外，在基建稳增长情况下，智能电网建设中配网投资作为关键，有望提速。重点推荐国电南瑞，关注平高电气、许继电气等。
        2018  年国内工业机器人同比增速放缓。据国家统计局，2018  年国内工业机器人全年累计产量  14.8  万台，同比+4.6%，增速显著放缓，短期经济具有下行压力。从长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐受宏观经济影响相对较小的：麦格米特；长期关注汇川技术、宏发股份。  
        风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。