东吴证券-恒瑞医药-600276-肿瘤线表现亮眼，研发投入继续加大，步入创新战略收获期-190217

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        投资要点
        事件：2019  年2  月16  日，公司公布2018  年年报，2018  年营业收入174.18亿元，同比增长25.89%，归母净利润为40.66  亿元，同比增长26.39%。2018  年公司计提股权激励费用3.12  亿元，剔除股权激励费用影响，2018年归属于母公司所有者的利润比去年同期增长33.19%，归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润比去年同期增长29.69%。2018Q4  营收49.59  亿元，同比增长31.56%，归母净利润11.54  亿元，同比增长29.79%，逐季增长明显，业绩符合预期。
        业绩稳定增长，2018Q4  持续加速，肿瘤线维持高速增长。2018  年营业收入174.18  亿元，同比增长25.89%，归母净利润为40.66  亿元，同比增长26.39%。2018Q4  营收49.59  亿元，同比增长31.56%，归母净利润11.54  亿元，同比增长29.79%，环比增长15.12%，逐季增长明显。肿瘤药品同比增长29.23%，造影剂产品同比增长22.67%，麻醉产品同比增长29.25%，肿瘤药品占比达43%。公司毛利率、净利率分别为86.60%、23.32%。
        阿帕替尼持续放量，培门冬酶进入医保有望以价换量。2018Q3  阿帕替尼样本医院销售额约8000  万，同比增长78%，销量增速为144%，仍保持稳定高速增长，公司口径方面，阿帕替尼2018  年销量增速68.37%。公司培门冬酶以2980  元/只降价进入医保，降价幅度约21.4%，此次纳入医保培门冬酶销售增速有望大幅提升，实现以价换量。未来随着带量采购政策的出台及实施，仿制药降价压力将继续增大。
        研发投入持续加大，重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公司2018年研发费用达26.70  亿元，同比增长51.8%，研发投入进一步增加，研发费用率达15.33%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。吡咯替尼获批上市，临床数据优于拉帕替尼有望实现快速放量；重磅仿制药紫杉醇白蛋白获批上市，为国内第二家，未来市场广阔，19K  获批上市，进军国内长效升白药市场，未来将逐步替代短效rhG-CSF。PD-1  已申报上市，处于国内一线梯队，有望近期获批。
        盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021  年公司销售收入为219.18亿元、268.41  亿元、327.84  亿元，归属母公司净利润为51.75  亿元，65.22亿元和81.59  亿元，对应PE  为45.8X、36.3X、29.0X。吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。
        风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。