兴业证券-天孚通信-300394-2018下半年新产品放量，业绩实现高增长-190217

《兴业证券-天孚通信-300394-2018下半年新产品放量，业绩实现高增长-190217（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-天孚通信-300394-2018下半年新产品放量，业绩实现高增长-190217（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

            投资要点
        事件：天孚通信发布2018  年业绩快报，2018  年实现收入4.43  亿，同比增长31%，其中，2018  上半年同比增长21%，下半年同比增长41%。2018年实现归母净利润1.35  亿，同比增长22%，其中，2018  上半年同比下滑11%，下半年同比增长61%。
        2018  年，天孚通信上半年和下半年冰火两重天，上半年业绩下滑，下半年实现大幅增长。背后的原因是：2018  年多个新产品线实现了规模量产，并在下半年放量，成功显现规模效应。新产品线主要包括：光收发次模块TOSA、光纤排线MPO、光学透镜LENS  等。
        通过对天孚通信的长期跟踪研究，我们发现：2016  下半年开始，天孚通信开始大力投入新产品的开发，试图突破成长天花板。但是新产品的研发、客户导入、量产需要时间，而研发管理费用和固定资产投资需要先行，所以2016  下半年至2018  上半年，业绩受到压制。2018  下半年新产品放量之后，业绩成功实现大幅增长。
        新产品线放量，成长天花板打开。一直以来，市场对天孚通信管理层较为认可，但顾虑是：公司传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小，难以支撑公司长大。我们估测，公司传统三大产品线所面对的全球市场空间是30  亿人民币左右。
        而天孚2018  下半年新产品的成功放量，有望逐步消除市场的顾虑。根据我们的测算，新产品线（OSA、LENS、光隔离器、MPO）所面对的全球市场空间200  亿左右，成长天花板打开。
        而且我们发现，天孚通信切入OSA、MPO  领域恰逢其时：
        ①  OSA（光收发次模块）是光模块的核心组件。随着光模块行业的市场规模快速扩大，越来越多的厂商切入，竞争越发激烈。相关厂商为了快速抢占市场先机，需要进一步加快产品开发、规模量产，并且严格控制成本。所以，光模块厂商逐渐将重点放在模块整体设计、开发等环节，而将次模块封装等环节逐步外包。这样做既有利于产品的快速开发、规模量产，还有利于控制成本。我们估测，2018  年全球OSA  市场约为150  亿人民币，而且在以20%以上的速度增长。
        ②  MPO（光纤排线）的主要应用于数据中心，与多通道光模块配套使用。2012  年以来，随着传输线路速率的提升，全球数据中心开始大规模的“铜退光进”。数据中心使用的光模块，以多通道、高速率为主要特征，如4通道光模块，需要配以10  芯或12  芯的光纤排线。2018  年，以英特尔为首，推出了数据中心硅光模块，而根据硅光模块的特性，无法使用波分复用技术，而需要与多芯光纤排线配套使用，进一步强化了市场对MPO的需求。
        卓越的产品开发能力、成本控制能力，为未来的成长空间保驾护航。经过长期的跟踪，我们发现，天孚通信具有卓越的新产品开发能力，而且成本控制能力很强。公司2015  年底上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域。
        从2018年三季度开始，公司光隔离器已经稳定出货；100G  TOSA/BOSA  OEM项目进入规模量产；MPO  已经为多家国内及海外客户实现10G/25G/100G  批量生产。上述显著的进展，主要得益于公司管理层专注高效的产品开发能力以及卓有成效的成本控制能力。
        盈利预测与估值：基于天孚通信新产品线开始放量，我们上调了公司的盈利预测。预计天孚通信2019-2020  年收入分别为5.97/7.89  亿元，归母净利润分别为1.80/2.27  亿元，EPS  分别为0.91/1.15  元，对应2019  年2  月15  日收盘价（29.57  元），PE  分别为33/26，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品线市场空间大，但是毛利率低于传统产品线，将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。