兴业证券-建筑装饰行业PPP板块2018年回顾及2019年展望：估值业绩双杀，2019年政策、融资望改善-190217

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        投资要点      
        财政部PPP  项目落地与去年持平，全口径中标金额下滑  50%。截至  2018年末，财政部  PPP  管理库项目金额累计达  13.2  万亿元，较  17  年末的  10.8万亿增长  2.4  万亿。从落地看，2018  年新增落地项目约  2.6  万亿，基本与2017  年的  2.5  万亿元持平，但明树数据统计的包括未入库项目的全口径总中标金额下滑约  50%。央企、地方国企、民企  PPP  签单都出现下滑，而央企受国资委  192  号文影响，业务收缩更明显。
        分项目类型来看，管理库中城镇综合开发、生态项目占比提升；分地区看，除云贵等传统  PPP  大省，落地较多的主要是东部省份，如江苏、浙江等。
        2018  年  PPP  板块行情：估值与业绩双杀。2018  年，PPP  指数全年收跌超36.99%，落后于大盘表现，也落后于建筑行业的整体表现。全年板块跌幅达  40.65%，估值压制是板块行情向下的主要原因，而  2018  年二季度以来，地方政府降杠杆下对投资项目的延缓施工，叠加资金问题浮现，部分公司收入增速开始放缓，板块呈现估值与业绩的双杀。
        2018  年，PPP  板块估值端的最大影响因素由政策转向融资。2018  年，PPP行业的规范政策出台较少，影响板块行情的主要是宏观融资及项目推进因素。从年初的银行对  PPP  停贷传闻，到地方政府因防范隐性债务风险的压力而对部分投资项目停工的事件，PPP  项目未来推进的风险，引起了投资人的担忧，而宏观经济承压，以及部分民企债券违约事件，使得民企融资的市场环境极度恶化。总体来看，2018  年  PPP  板块，尤其是民营企业的问题，都归结到融资无法及时到位、项目推进迟缓。
        2019  年  PPP  板块展望：政策、融资将边际放松。从融资来看，2018  年  10月以来，多位领导人关于民企融资困境发表重要讲话，而在一系列配套政策逐步向上市公司落实、央行自去年  10  月两度降准之后，2019  年板块的融资环境确定性边际改善；从行业政策看，PPP  大规模清库已结束，合规PPP  项目未来支出责任不会被认定为地方政府隐性负债，板块的政策性风险消除；从地方政府推动  PPP  项目的意愿和能力来看，在减税、土地出让收入或下滑的情况下，PPP  仍是地方政府推基建重要手段，而全国大部分省市距  10%财政红线仍有空间。目前压制  PPP  板块的原因，对国企来说，主要是去杆杠政策，对民企来说，主要是融资。在央企去杠杆取得阶段性成效，民企融资渠道被逐步疏通的情况下，合规  PPP  项目仍是地方基建需要倚赖的手段。2019  年可关注行业法规政策的出台及民企融资的变化。  
        风险提示：PPP  政策变动风险、项目融资不到位、利率上行、工程推进不达预期