中泰证券-有色金属行业周报：全球宽松趋势渐成、美国零售数据大跌，继续超配黄金、标配基本金属和新能源金属-190218

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        投资要点
        行情回顾：周内，国内货币宽松格局下，风险偏好有所回升，推升权益市场表现，A  股整体收涨，其中，有色金属涨幅相对靠前。而商品市场，美联储或年底结束缩表，黄金上涨0.5%，再次站上1325  美元/盎司；市场对全球经济增长乏力的担忧仍未消除，基本金属周内整体表现相对疲弱，但周五隔夜外盘在信贷数据催化下则出现了普涨；新能源车产业链中下游抢装高景气，上游金属钴锂底部区域运行。
        【本周关键词】：国内信贷与社融超预期；美国零售销售同比创九年最大跌幅；1  月新能源车产量超预期上涨
        【关键词解析】：①信贷与社融超预期：信贷、社融双双超市场预期，且均为历史最高值。在流动性边际宽松背景下，逆周期调节政策的延续，宽货币到宽信用正在逐步演绎，但  M1-M2  负剪刀差走阔，经济真实改善情况有待观察；②美国零售销售同比创九年最大跌幅：美国12  月零售销售环比下跌1.2%，创九年最大跌幅，美联储或年底前结束缩表，美真实收益率趋势回落；③1  月新能源车产量超预期上涨：产业链充分预期补贴退坡下，在新的补贴政策落地之前的空档期，下游车企抢装意愿强烈，导致中下游排产位于较高位置，产量同比大幅增长。
        宏观“三因素”总结：①中国，“宽货币”到“宽信用”正在逐步演绎，需求预期得到一定修复，M1-M2  负剪刀差走阔，经济真实改善情况有待观察；②美国，本周美国零售销售等数据不及预期，各项指标均指向经济增长动能放缓，2019  年美国经济边际走弱；③欧洲，欧元区四季度GDP  增速续创四年新低，外部不确定性（中美经济增速放缓）或施压于欧元区表现，而货币政策正常化的潜在预期或掣肘需求端，进而强化其夹层属性。
        贵金属：美国零售数据创九年最大跌幅，真实收益率回落，金价继续上涨。本周美国12  月零售销售环比下跌1.2%，创九年最大跌幅，美国1  月工业产出意外环比下降0.6%，进出口价格指数创三年最大同比跌幅，美联储或年底前结束缩表，真实收益率回落至0.8，周内金价继续上涨0.5%。2019  年美国经济或见顶回落，目前正处于美国经济与联储货币政策相互“印证”与“加强”阶段，随着真实收益率趋势性进一步回落，或将继续打开金价上涨空间，当前时点，贵金属趋势性投资机会位于第二阶段。
        基本金属：板块驱动力仍主要为宏观因素，关注结构性品种铝、锡、铜。全球经济仍在共振向下轨道中运行，或将驱动流动性进一步宽松（包括中国），“宽货币”或进一步向“宽信用”传导，后续需关注实体经济的真实改善状况（如正月十五以后）。具体变化情况：①铝：国内电解铝社会库存总计约162  万吨，较前周增加5.5  万吨；较去年峰值去29%。短期看，虽然铝消费增速不及预期，产业链资金较为紧张，再叠加供给端压力，春节前后假期持续垒库；但中长期，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至15  天），去库大趋势不会改变。②锡：12  月缅甸进口矿锡金属含量为5000  吨，环比升19%，而同比降56%。精矿进口量持续下降，符合此前预期。
        新能源金属：产业链抢装凸显，中下游高景气持续，上游钴锂底部运行。当前，产业链充分预期补贴退坡下，在新的补贴政策落地之前的空档期，下游车企抢装意愿强烈，产量同比大幅增长。1  月新能源车产量同比大幅增长超150%，中游装机量为4.98GWh，同比增长281%。①钴，原料供给仍相对充裕，下游需求仍较为疲弱，基本面仍存一定压力，海外价格显著回落，与国内价差已经被抹平，价格仍然寻底过程；②锂，当前澳矿原料价格逐步确定，短期结构性成本支撑较为明显，价格位于底部区域，国内无资源冶炼厂商压力较大。
        投资建议：全球经济数据仍不同程度指向共振下行，各国央行多将视角转向边际宽松，不断朝着“15  年底-16年年中”时期演绎，在系统性风险逐步释放过程中，2018  年跌幅明显的有色板块整体或将都被抬升。目前金价是  “第二浪”上涨，继续超配贵金属板块；基本金属和新能源金属具有估值修复动力，标配布局春季躁动，重点关注结构性及底部区域品种：铝、锡、铜、锂、钴。核心标的：山东黄金、盛达矿业、中国铝业、云铝股份、    锡业股份、紫金矿业、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业等。
      风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。