天风证券-利率债市场周报：宽信用来了吗？-190217

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        策略展望：
        1  月金融数据的改善仅仅是数字层面，而非实体层面。宽信用还很遥远，市场并不需要过度解读。其次关注金融货币数据要看结构，要分析最有效的变量，去伪存真。最后，按照目前的情况看，货币向信用传导的过程依然复杂曲折，流动性陷阱的状态并不会很快改变。
        考虑到央行在自身可以操作的层面将进一步加大货币传导效率。所以流动性和利率方向上可以继续保持乐观，无需过多担忧。我们相信2018  年12月19  日央行祭出TMLF  工具带来的政策含义已然明确，十年国开短期调整的上限应该最多就在3.74%左右。
        市场与经济回顾
        二级市场：股票市场的火爆表现，对债券市场情绪形成一定的压制，金融数据的超预期表现也对市场情绪形成持续压制，叠加进出口数据表现超预期，债券收益率先下后上。全周来看，10  年期国债收益率上行1BP  至3.08%，10  年国开债收益率上行4BP  至3.57%。1  年与10  年国债期限利差扩大4BP至77BP，1  年与10  年国开债期限利差扩大5BP  至104BP。
        资金利率：央行公开市场零投放，通过自然到期回落6800  亿OMO  和3835亿MLF，但春节后现金回流银行体系，资金供给十分充足，资金面保持宽松状态，资金利率大幅下行。银行间隔夜回购利率下行34BP  至1.71%，7天回购利率下行48BP  至2.22%；上交所质押式回购GC001  下行75BP  至2.43%；香港CNH  Hibor  隔夜利率下行32BP  至1.92%；香港CNH  Hibor7  天利率下行30BP  至1.87%
        实体观察：1  月出口同比上升9.1%，进口同比下跌1.5%，CPI  同比上涨1.7%，PPI  同比上涨0.1%，M2  同比增速8.10%，新增人民币贷款32300  亿元，社融46400  亿元；1  月百城住宅价格指数环比增长0.22%，同比上涨4.09%；30  大中城市（2.9-2.15）商品房合计成交132  万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌33.2%；南华工业品指数2,169.50  点，同比上涨6.26%；六大发电集团日均耗煤43.88  万吨，同比上涨6.5%；全国普通42.5  级散装水泥均价为456.23  元/吨，环比下跌0.34%；上周螺纹钢上涨60  元/吨，热轧板卷下跌20  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比上升0.87%，生猪出厂价环比上涨34.9%。
        风险提示：经济复苏超预期，政策宽松超预期。