财通证券-东诚药业-002675-拉动增长的三驾马车未来动力强劲-190202

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        业绩延续三季度高增长，未来三年增速动力强劲
        2018  年公司营收  23  亿（+46%），其中以肝素和硫酸软骨素为主的原料药收入9.28  亿（+21%），毛利率25%（-1%）；以注射用那曲肝素钙粉针为主的制剂收入4.51  亿（+96%）、毛利率80%（+8%）；核药收入8.71  亿（+48%）,毛利率83%（-2%）。核药中，云克药业营收3.93  亿，净利润1.66  亿（+18%），预计净利润低于收入主要原因是部分员工社保转为企业编制所致；安迪科收入2.98  亿，净利润1.09  亿（+36%）；东诚欣科（原GMS）收入2.56  亿（+12%），净利润0.50  亿（+20%）。整体归母净利润2.80  亿（+62%），扣非后2.79  亿（+65%），延续了三季度的高增长。全年经营活动净现金流4.93  亿，大增136%；EPS  0.37元（+51%）,ROE  7.73%，同比增加1.64pp。进入2019  年后，安迪科和注射用那曲肝素钙粉针有加速增长的动能，云克注射液将继续高增长，形成了东诚业绩增长的三驾马车。
        核药的国际市场趋势：肿瘤伴随诊断+治疗，放射性诊断
        核药的用量是纳克、皮克级别的，但作为体内放射性诊断和体内放疗，在肿瘤和神经系统的诊断和治疗是长期向好的，所以国际上过去三年发生五起大的并购事件，收购的全部为肿瘤伴随诊断和治疗用核药，交易金额在19-42  亿美金不等。东诚的优势在于：第一，国内现实的增长，肿瘤诊断（18F-FDG）、云克注射液在类风湿领域，这两个产品维持业绩高速增长。市场从这点买的是公司五年业绩的高成长。第二，核药房优势，短半衰期药物进入中国绕不开核药房，诺华等外资放射药进入中国，一定是要和核药房公司合作。第三，中美是核药的宝地，欧洲发展最好，但是是按照治疗技术医院自己发展，中美是按药品申报，有专利的。所以，铼-188、国产钇-90  微球和碳14  等项目都在公司的梯队中。最后，美国核药占比医疗产业1%，我们占比0.2%，买东诚是买一个即将生起的产业。
        投资建议：预计公司2019-2021  年净利润3.93/5.13/6.63  亿元,EPS为0.49/0.64/0.83  元，对应PE  为21/16/12  倍，给予2019  年35  倍估值，目标价17.2  元，维持“买入”的投资评级。
        风险提示:核药公司业绩增速低于预期