华创证券-煤炭行业周报：动煤涨价脉冲后预计3月转弱，焦煤凭进口继续平稳运行-190217

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        运输：非核心电厂补库驱动沿海运价脉冲式反弹。本周北方四大港锚地船数量均值为94  艘，环比减少10  艘，仍维持在较低的水平。下水煤需求上，本周6大电日耗均值为43.10  万吨/天，环比上升5.33  万吨/天，处于与去年同期相当的水平，整体仍在上升进程中。在以6  大电厂为核心的下水煤核心库存当前处于显著偏高位置，其补库更多的属于港口低煤价+沿海低运价下的套利行为。而真正释放的需求为产库存能力小的小电厂和积极备产的水泥厂，其补库存在集中且迅速的特点。在可持续性上，取决于市场煤和长协煤之间的套利空间对核心电厂的影响，以及非核心电厂补库的时间跨度（一般为1-2  周时间），当下这两项驱动均在逐步减弱，未来驱动煤炭沿海运价继续上涨的力量料将来自于运沙等领域对煤炭运力的抢占。
        动力煤：脉冲式涨价后，3-5  月煤价料将以下行为主。根据榆林市最新的复产通知，已经有6680  万吨产能在整改完成前不得复产，且最开始70  家民营矿也仅有一家在首批复产名单中，这意味着存在安全隐患的煤矿尤其是存在隐患的民营煤矿复产情况不容乐观，当前榆林地区煤价之所以能回归理性，关键是因为第二产业生产尚未完全复工导致日耗偏低，低水平供应对应低水平需求，紧张的供需关系得到了有效的缓解。在当下，秦港市场煤价格已经达到600，对神华2  月月度长协高15  元/吨，核心电厂在市场煤种套利的空间基本消失，推涨港口价格动力的非核电电厂（小电厂+部分水泥厂）补库逐步减弱，港口涨价预计下周开始降速。港口贸易商狂热的核心在于因为发运利润倒挂，港口高卡煤供应不足，站台煤库存快速下降，这部分预计将在两会后的榆林复产加速和3  月中旬供暖结束后受到两次冲击，港口-坑口价差料将在两会后开始逐步收敛。在核电+外来电的双重替代下，我们认为3-5  月日耗同比将偏低，而高库存下结构性补库结束后，港口价格或将在淡季成交水平下延续偏弱的运行格局。其中不确定性在于2019  年进口煤“平控”或“减控”在动力煤这个品种上如何执行，期间是否会出现限制进口的政策。
        双焦：去库速度决定螺纹方向，焦煤支撑在进口。电炉的区域成本上，华东电炉螺纹处于亏损状态，而华南和西南仍有利润，所以随着元宵节后电炉复工，周螺纹产量预计将回到310-330  万吨的区间，将供给推向高位。在阴雨天气和高产量的影响下，螺纹社库+厂库大概率站上1250  万吨而达到近5  年的第二高点。根据团队调研的成果，工地开工情况并无亮眼之处，螺纹现货价格预计仍是以跌为主。在双焦层面，焦煤国内产量随着煤矿复产而恢复，但进口端仍较为紧张，库存中结构性缺主焦的情况依然存在。在进口煤限制的政令撤销前，焦煤料将在煤焦钢产业链中表现较为坚挺。焦炭层面，上周以山东某大型钢厂为开始，接受了市场的第一轮提涨，但由于焦炭各环节库存绝对水平不低，贸易商补库空间也较为有限，在螺纹偏弱的趋势中焦化厂继续寻求涨价的难度将逐步增加，此次获得成功的提涨总体预计只有1-2  轮，提涨成功后焦化利润或将在100-200  元/吨之间。
        投资策略：春季躁动行情以焦煤为首选，我们首推山西焦化、淮北矿业和潞安环能
        风险提示：进口煤政策超预期，工地开工超预期，减持超预期。