东方证券（香港）-威高集团-1066.HK-稳健长青-190218

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        威高集团是一家总部位于中国山东省的医疗器械公司，主要从事研发、生产及销售一次性医疗器械。公司以生产输液器起家，随后扩大其耗材组合，包括预充式注射器及多种其他产品。除一次性耗材外，公司还经营骨科业务，近期通过收购一间美国公司涉足介入医疗器械领域。作为市场领先的大品牌，威高的核心业务稳步增长，过去10  年一次性耗材的复合年增长率高达19%。我们首次覆盖威高，采用DCF  模型得出目标价为7.8  港元，隐含12%的上行空间，当前股价相当于16.3  倍FY19  预测市盈率及1.6  倍  FY19  预测市净率。
        投向高附加值产品。凭借产品组合优化及最近的自动化，威高的毛利率每年都在不断扩大。通过研发投资及收购，公司能够推出更先进的产品，定价也随之上涨。高附加值产品对收入的贡献由2004  年的20%以下增长至2017  年的60%。
        三级及二级医院将推动毛利率上升。威高超过70%的客户是三级及二级医院，覆盖率分别为46%及14%。公司持续扩大专业产品销售团队，以便更好地向这些对优质耗材需求较大的医院推销新产品。三级医院的住院人次增长与威高的耗材销售密切相关，预计年内将达11%左右。
        骨科业务享有先机之利。威高于2006  年进入骨科市场，占据先行优势，尤其在脊柱产品方面取得较大的市场份额，脊柱产品目前贡献大部分销售额。2017  年9  月，公司收购海星医疗器械，以进一步加强其关节产品销售，我们相信此举将有助于推动未来几年的骨科产品销售。
        收购爱琅或带来整合风险。2018  年1  月，公司以8.5  亿美元收购爱琅（一家专门从事介入产品的美国医疗器械公司）。尽管我们看到其他中国公司也在收购海外项目，但整个过程并不总是如预期般顺利。因此，我们对干预业务增长的预测保持不变，预计会出现单位数增长。
        首予增持评级。公司通过产品创新实现收入及利润的稳定增长，每年花费人民币3  亿元用于研发，使其定价能力更强。我们采用10  年期DCF  模型对公司估值，得出我们的目标价7.8  港元，隐含12%的上行空间，当前股价相当于16.3  倍FY19  预测市盈率及1.6  倍FY19  预测市净率。首予增持评级。