信达证券-证券行业：海通证券-190218

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        本周行业观点
        证券行业观点：证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》
        经党中央、国务院同意，中国证监会于2019  年1  月30  日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。中国证监会和上海证券交易所正在按照《实施意见》要求，有序推进设立科创板并试点注册制各项工作。
        从具体内容来看：科创板实行注册制着重强调以信息披露为核心导向；允许未盈利、存在未弥补亏损企业上市；新股发行价格不做限制，尊重市场化定价；强化发行人、控股股东和实控人主体责任；突破原有涨跌停制度安排，前五个交易日不设张跌停限制，第六个交易日开始恢复至20%的涨跌停幅度……我们认为，科创板在券商跟投、涨跌幅限制、发行定价、退市和信批制度等方面亮点颇多，备受市场关注。不过在T+0  交易制度、投资者50  万门槛方面仍未突破，体现了监管层在推进多层次资本市场建设的谨慎态度。
        科创板的实施将对证券公司经纪、投行、资管等多项业务形成实质性利好。尽管没有盈利要求，但由于《实施意见》通过提升中介机构的责任并严格退市制度来保证上市公司的隐性门槛，证券公司作为保荐机构将面临更严格的监管环境。
        当前上市券商PB（LF）为1.4  倍，龙头券商PB  为1.1-1.5  倍，处于历史中低水平，建议持续关注龙头券商和特色券商。
        本期【卓越推】组合：海通证券（600837）。
        海通证券（600837）  （2019-2-15  收盘价10.82  元）
        核心推荐理由：
        1、资本实力雄厚。近年来，公司抓住市场机遇，通过多次战略性的股权融资和债券融资，迅速增强了资本实力。在流动性监管指标持续满足监管要求的同时，合理安排债务到期更替、有效满足业务资金需求；另外，公司还积极拓宽境外融资，确保境外业务的健康有序发展。充足的资本为公司业务优化转型夯实了基础。
        2、利息净收入增幅较大，资本中介业务经营较为稳健。2018  年上半年，由于股票质押回购利息收入增加，公司利息净收入为24.20  亿元，同比增长38.86%。上半年公司资本中介业务规模合计为1518.51  亿元，较2107  年年末下降6.08%。其中融资融券规模从480.33  亿元降至444.21  亿元，股票质押回购规模从1120.69  亿元降至1062.38  亿元。股票质押回购业务规模和收入的变化体现出公司风控和议价能力较强。
        3、业内领先的国际业务平台。通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台，获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。2018  上半年，海通国际证券继续保持在港领先优势，主要业务继续保持较强的市场竞争力，其中：在企业融资业务方面，IPO  项目个数排名香港所有投行第三，股权融资家数排名香港所有投行第四，完成在美国市场的首单IPO  项目，在亚洲（除日本外）高收益美元债券发行承销金额排名全球金融机构首位；窝轮发行数量香港市场排名第三。
        盈利预测和投资评级：我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.68  元、0.82  元和0.87  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。
        相关研究：《6  月盈利环比大幅改善》2016.07.13；《盈利下滑持平行业整体，国际业务成绩显著》2016.09.01；《投行业绩表现出色，境外布局优势明显》2017.04.10；《自营业绩表现出色，国际化平台领先行业》2017.08.31；《资管业务积极转型，海外业务业绩出色》2018.04.10；《自营业务拖累业绩，资本中介表现出色》2018.09.07