华泰证券-海康威视-002415-2018稳健增长，视频监控智能化持续推进-190218

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        海康Q4  营收略低于预期，但利润恢复增长，超预期，全年维持稳定增长
        海康发布2018  年业绩快报,  2018  年营业总收入498.10  亿元，同比增长18.86%；归属于上市公司股东净利润为113.36  亿元，同比增长20.46%。其中Q4  单季度营收160.07  亿元，同比增长12.92%,归属于上市公司股东净利润为39.40  亿元,同比增长20.94%。2018  年在国内去杠杆，外围宏观环境复杂背景下，海康总体稳定增长，且Q4  单季利润同比增速回升，预计与产品结构调整、内部组织架构调整磨合后，效能更大及费用率控制有关。看好海康在复杂宏观环境下提升内功，保证营收及利润高质量的战略，预计2018-2020  年EPS1.21、1.44、1.74  元，维持“买入”评级。
        Q4  利润增速高于收入增速，预计毛利率稳健提升，期间费用率逐步控制
        Q4  单季度收入增速虽然略低于预期，维持Q3  以来的低位状态，但净利润增速环比回升明显，预计与产品结构变化带来总体毛利持续提升，Q3  内部组织架构调整后经历磨合期，效能更大及逐步的费用率控制有关。2018  年虽宏观环境复杂，但前三季度综合毛利率达44.91%。同时海康一直处于一个为未来提前布局的进取状态，研发费用率维持高位，2018  年前三季度达9.10%，前三季度研发费用绝对额已达30.78  亿元。期间费用率虽然总体在2017  年基础上有提升，但2018  年前三季度已经单季逐季下降（Q1  为24.95%、Q2  为23.08%，Q3  为22.06%），预计Q4  费用率仍逐步控制。
        2018  年稳定的增长背后，预计维持优秀的现金流情况
        2018  年，国内去杠杆涉及各行各业，在此背景下，海康理性选择牺牲短期收入增速、保证收入及利润的健康程度，调整整体渠道经销商库存情况。这通过对比公司2018  年Q2  及Q3  单季与历年同期公司经营性现金流可知，2018  年Q2  及Q3  为近5  年同期经营性现金流峰值。预计Q4  公司经营性现金流情况维持优秀状态。
        硬件与算法结合，推进视频监控智能化持续落地
        从行业专用芯片的推进进展程度和产品化节奏，在此前的报告中，我们预计带有专用芯片的智能化前端产品在2018  年Q4  会逐步丰富，新品毛利情况好于传统产品，带来收入的结构性变化。根据现在2018  年快报反映收入利润情况，亦有一定的验证。同时行业上，随着国产TPU  及专用芯片的逐步丰富，视频监控智能化持续推进落地。
        AI  Cloud+专用芯片推进安防行业智能化，维持买入评级
        看好海康踏实积攒，在复杂背景下，仍保证收入利润健康，同时维持高的研发投入。且公司AI  Cloud+专用芯片软硬件结合，对加强边缘计算能力，快速推动安防智能化的进展，意义重大。我们预计海康18-20  年归母净利润为113.36、134.20、162.51  亿元（18  年为快报数据，19-20  年维持不变），虽可比公司2019  年平均估值为17.56  倍PE，但考虑到海康威视的龙头溢价、新技术的布局前瞻带来未来增长的相对确定性，同时还有无论是盈利能力和营运能力等，都远好于可比公司，给予海康一定的估值溢价，给予23-26  倍当年估值，目标价33.12~37.44  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。