万联证券-非银金融行业周观点：信托发行回暖，战略看多券商-190218

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        行业观点：  
        券商：公募托管机构或切换，板块持续受益政策红利  
        据中国基金报报道，证监会将于近日下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》。新的券商结算模式下，交易指令由公募基金的交易系统，首先传至券商系统，券商对交易行为实时验资验券，并承担起风险前端控制职责，随后交易指令才会从券商端到达交易所，即交易、结算、托管等环节由券商来承担。我们认为，托管机构切换对于券商的影响有三：1）托管业务有望获增量业务，交易结算运营能力强、销售能力强的券商将获益；2）政策推动券商打造交易、结算、托管、投研、代销一站式机构经纪服务；3）卖方研究市场加速重构，基金管理人免于执行“一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金，不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的  30%”，佣金分仓集中度或将进一步提升。当前证券行业持续受益于资本市场改革加速以及市场边际回暖，继续战略性看多券商板块配置，建议关注中信、华泰等目前取得证券投资基金托管人资格的大型券商。
        保险：保费数速符合预期，反弹行情仍待确认  
        节前银保监会公布了  2018  年  1-12  月行业保费及经营情况数据，全行业  12  月保费  2597  亿，同比增长  18.9%，年累计增速升至  3.9%（前值  3.0%），与预期基本一致。目前央行流动性宽松的背景下，利率下行预期仍处高位，叠加开门红仍有较大不确定性，板块估值在短期内仍受影响，但目前估值已跌至合理区间下沿，保费数据的回暖在近期催化板块有所反弹，而反弹行情的延续性仍取决于险企年报业绩、利率走势、开门红数据和投资端企稳情况。长期来看，保险行业长期价值成长趋势未改，继续维持行业“强于大市”评级。个股方面，从长期价值投资的角度而言，建议关注新单保费数据较优的龙头中国平安和中国太保。
        多元金融：新增信托贷款数据向好，板块将迎修复期  
        业绩预告显示  2018  年信托行业基本面依旧承压，主营的信托业务收入多有回落，同时权益市场的大幅波动进一步压缩了信托公司的利润空间。但另一方面来看，近期公布的  1  月社融数据显示，新增信托贷款规模略超预期，反映出宽信用传导机制逐步疏通的背景下，信托发行量正逐步回暖。我们认为，表外融资的持续收缩态势正在扭转，影子银行增速在经历了快速收缩的阶段后，将进入平稳发展期，信托板块有望在  2019  年迎来修复期，看好转型领先、主动管理规模占优的龙头公司。
        风险提示：科创板落地不及预期；金融监管力度超预期；宏观经济下行风险；地缘政治风险。