天风证券-信用债市场周报：从民企政策到投资还有多远？-190217

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        2018  年7-8  月和2018  年10-11  月两轮宽信用政策落地实施之后，民营企业的融资环境没有发生实质性扭转，反而在其他领域，尤其是受限制的融资平台领域出现了明显的宽信用现象。在解决民企融资难融资贵的问题时，需要从金融机构的角度发力。
        “金融服务民企意见”主要从金融机构的角度出发，既对金融机构有明确的民企宽信用要求，也有对金融机构的支持，从而推动金融机构对民企的风险偏好的转变；同时对民营企业也有相应的要求，政策覆盖面比较广泛。
        历史数据表明，同一时期，股票投资者与债券投资者对民企的风险偏好有可能存在分化。也就意味着，伴随着民企支持政策的持续发力，股票投资者对民企的风险偏好可能逐步回升，但是并不意味着债券投资者对民企的风险偏好回同步回升，民企债的投资机会仍然需要回归到实际经营基本面。
        过剩产能行业债券信用利差真正出现大幅度下滑的时候，虽然距离供给侧结构性改革政策出台不到半年的时间，但投资拐点仍然大幅滞后于企业经营基本面的拐点；此外，过剩产能行业信用利差持续走扩也有行业信用风险持续暴露的原因，直到信用风险明显缓和，投资者对过剩产能的风险偏好才出现明显转变。
        民企的“政策-经营-投资”转变节奏在加快，尤其在经营层面已经出现了好转的迹象；但是距离投资拐点可能仍需等待，一方面要看经营改善是否具有可持续性，另一方面要看民企信用风险能否出现实质性的缓解（民企再融资是关键的一个环节，因此需要重点关注民企的融资情况，尤其是“金融服务民企意见”的落地实施）。
        从投资的角度，民企债信用利差已经从高位有所下滑，但是伴随着信用风险的持续释放，机构对民企的风险偏好仍然较低，投资者依然担忧民企潜在的信用风险；对民企债仍然需要仔细筛选，民企债分化仍将继续。
        本周2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，均为评级下调。
        本周评级一次性下调超过一级的发行主体为甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司。
        一级市场：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约397.8  亿元，总发行量较春节前一周大幅下降，偿还规模约469.30  亿元，净融资额约-71.5  亿元；其中，城投债（中债标准）发行23.00  亿元，偿还规模约98.73  亿元，净融资额约-75.73  亿元。
        二级市场：利率品现券收益率整体下跌，部分上涨；信用债收益率下跌；信用利差整体呈缩小趋势；各类信用等级利差整体呈缩小趋势。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升，企业债净价上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。
        风险提示：民企政策落地不及预期，民企经营恶化，信用事件增多。