中泰证券-科斯伍德-300192-开拓海外联合办学，丰富产品品类-190218

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        投资要点        
        事件：控股子公司龙门教育与加拿大环太平洋航空学院、飞翔太平洋航空技术教育投资有限公司签署联合办学框架协议，拟联合招生并提供相应课程。
        点评：
        三方优势整合，龙门丰富产品品类。设立联合招生办公室，招收符合条件的学员并提供英语雅思培训。对考核合格的学员安排海外实际专业飞行训练课程，包括飞行基础课程、各种资质级别培训课程等。同时全程协助留学生在加拿大的学习生活事项，包括但不限于安排与推荐毕业生的工作就业等。加拿大环太平洋航空学院是由加拿大联邦航空管理局认证的航空飞行培训学院，合格的毕业生由加拿大联邦航空管理局颁发国际认可的商业飞行执照及飞行教练执照。飞翔太平洋航空技术教育投资有限公司为学生提供留学相关服务。龙门教育主要从事全封闭中高考补习，定位中西部、中等生、中高考，此次签署框架协议在传统中高考培训的基础上，拓展出国留学品类，为毕业生提供更多的选择和更加丰富的产品。
        估计满产每年将增厚约2000  万收入。从收入端看，假设高一、高二每个年级增加2  个飞行员班级，每个班级50  人，每个学生平均学费5  万元/学年，加上向海外学校介绍学生的返佣，我们估计两个年级飞行员班学生招满后，每年将增厚龙门教育的收入约2000  万元，但新项目前期需要一定时间的培育。从成本端看，主要增加的成本来自新招老师的工资，成本增加有限。
        投资建议：签订联合办学框架协议，拓展海外飞行员联合办学项目，在传统中高考培训的基础上拓展高端出国留学项目，有效丰富产品品类。暂不考虑此次框架协议的影响，维持2018/19/20  年盈利预测为每股收益0.31/0.37/0.45  元，当前股价对应估值28x/24x/19x，维持买入评级。
        风险提示：正式协议签订存在不确定性；招生情况存在不确定性。