浙商证券-A股行业比较周报：社融放量信号落地-190217

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，铁矿石价格继续上涨。上周，WTI  原油价格环比上涨5.4%，动力煤价格环比上涨3.1%。上周，铜价格环比上涨0.4%，铝、铅、锌价格环比下跌0.7%、3.3%、4.3%，铁矿石价格环比上涨3.1%。上周，小麦价格环比上涨0.7%，玉米、豆粕、棉花价格环比下跌1.1%、1.2%、2.8%。
        （2）中游，螺纹钢价格回落。上周，螺纹钢价格环比下跌2.7%；水泥价格指数环比持平，玻璃价格环比持平。上周，燃料油、天然橡胶、甲醇价格环比上涨4.1%、2.4%、2.4%，PTA  价格环比下跌2.8%。上周，台湾电子行业指数环比上涨2.2%，费城半导体指数环上涨3.7%。上周，BDI  指数环比上涨6.3%，BDTI  指数环比上涨2.9%，CCFI  指数环比下跌0.3%。
        （3）下游，农产品价格1  月份走强。上周，30  城市商品房整体成交面积环比上涨160.0%，其中一二三线城市环比上涨276.0%、484.9%、27.9%。上周，农产品批发价格指数环比上涨0.3%，猪肉价格环比下跌3.6%，猪粮比5.78。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是农林牧渔、化工、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是农林牧渔、化工、有色金属、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        节后市场大幅上涨。春节过后第一周，市场躁动，大幅上涨。万得全A  指数上涨4.32%，其中沪深300、中证500、创业板综指分别实现上涨2.81%、4.85%、7.07%。
        行业方面，电子、农林牧渔涨幅超过10%，分别达到11.0%、10.6%，通信、休闲服务、计算机涨幅超过7.0%。
        1  月社融数据放量。1  月社会融资数据公布，新增4.64  万亿规模，前值1.59  万亿，去年同期3.08  万亿。社会融资规模存量为205.08  万亿元，1  月份同比增长10.4%，增速比前值高0.7  个百分点。社融数据大幅放量，规模达到历史新高，增速止跌反弹。
        社融结构出现新变化。1  月份新增委托贷款-699  亿元，前值-2210  亿，去年同期-714亿元，下降势头明显放缓。1  月份新增信托贷款345  亿元，前值-509  亿，去年同期454  亿；其更大的意义，是结束持续10  个月的负增长。
        表外贷款值得期待。2018  年经济政策，强调“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”，金融持续去杠杆成为重点工作。在此背景下，银行表外业务转表内，委托贷款和信托贷款在2018  年持续负增长，月度平均减少1338  亿、575  亿。展望2019  年经济政策，政策要强化逆周期调节，强调“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”。2019  年1  月份社融数据公布，新增委托贷款和信托贷款分别达到-699  亿、345  亿元，下滑趋势大幅减缓甚至出现正增长。展望2019  年，新增委托贷款、信托贷款停止负增长，月度社融数据或增厚1913  亿元。
        地方政府专项债将进一步增厚。最新的中央经济工作会议指出，2019  年积极的财政政策要加力提效，并较大幅度增加地方政府专项债券规模。更进一步，人大会议已经提前授权国务院，提前下达地方政府债务额度；新增专项债务限额，达到0.81亿元。我们预计，2019  年地方政府专项债增量至少1.35  万亿，中性假设或达2.50万亿。据此测算，新增社融将月增厚1125  亿或2083  亿。新增地方专项债规模，2019年1  月份1088  亿，2018  年年均1487  亿，2019  年将有进一步放量的可能。
        社融放量具有持续性。从表外贷款来看，新增委托贷款、信托贷款呈现向好趋势，月增厚社融规模或在1913  亿元。从地方政府专项债来看，按照2019  年2.50  万亿的新增规模测算，月增厚社融或在2083  亿。自下而上，将对社融贡献近4000  亿的月增量，社融放量具有持续性。
        货币政策信号验证。经济周期下行，企业盈利出现恶化，工业企业利润总额同比增速转负且短期难以逆转。经济基本面难有亮点，政策频频发力助推经济发展。社融数据公布，货币政策已经落地，宏观政策逆周期调节信号验证。政策信号逐步传导到权益市场，并成为影响市场的关键变量。
        行业推荐。在当前市场环境下，政策利好成为驱动行业上涨的核心因素，相关行业如金融、消费、5G  等有望重点受益。同时应该注意到，市场对政策调整已有一定预期，重点关注两会前的春季躁动行情，届时发布的政府工作报告将向投资者指明未来的政策方向，建议重点关注。