天风证券-2018年1月中债登和上清所托管数据点评：机构投债有何分化？-190218

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        总览：地方债提前放量发行，信用债继续放量
        一方面，地方债提前放量发行推升了利率债整体托管量，政金债整体托管规模增加也比较大；另一方面，各类信用债发行继续放量，同业存单增幅最大，中票和短融超短融增幅均超过  1000  亿，定向工具发行量依然很大，但企业债发行规模有所下降，非金融信用债的持续攀升显示出市场风险偏好有所好转。
        利率债：广义基金增配政金债，证券公司大幅减持国债
        国债和农发债增幅较小，国开债和进出口债增幅比较大；分机构来看，商业银行依然是利率债最主要的增持机构，其中全国行增持规模最大；广义基金对利率债的增持规模也比较大，尤其对政金债的增持偏好较强；境外机构不但大幅增持国债，对政金债的增持偏好也明显增强；证券公司则大幅减持利率债，主要减持国债，对政金债有增有减。
        信用债：基金和银行大幅增持信用债，券商增持力度下降
        1  月份最强的配置需求依然来自商业银行和广义基金，商业银行主要是全国性商业银行和农商行配置需求比较强，但分化也比较大，全国行对利率债和信用债均有大幅增持，农商行则主要增持同业存单和国开债；广义基金主要增配各类利率债和各类信用债，整体配置需求十分强劲；证券公司配置需求减弱，主要大幅减持国债和存单，对三类信用债依旧增持，但增持幅度下降；境外机构普遍增持各类债券。
        分机构：银行和基金配置依旧强，券商配置力度下降
        1  月份最强的配置需求依然来自商业银行和广义基金，商业银行主要是全国性商业银行和农商行配置需求比较强，但分化也比较大，全国行对利率债和信用债均有大幅增持，农商行则主要增持同业存单和国开债；广义基金主要增配各类利率债和各类信用债，整体配置需求十分强劲；证券公司配置需求减弱，主要大幅减持国债和存单，对三类信用债依旧增持，但增持幅度下降；境外机构普遍增持各类债券。
        资金拆借：基金和券商资金融入力度依旧大
        1  月份资金市场整体宽松，机构整体资金融入需求旺盛，广义基金和证券公司净融入规模继续同比大幅增长，商业银行体系净融出资金环比继续大幅增长，城商行和农商行的资金需求有所恢复，但全国行资金融出力度更大。
        风险提示：长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。