天风证券-电气设备行业：关于磷酸铁锂在乘用车上增量空间的测算-190219

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        本文核心观点如下：
        为什么部分乘用车换用磷酸铁锂？
        随着补贴退出，我们认为下游车型将出现两极分化，即“高端车型更高端，低端车型更低端”，以此寻求卖车的性价比；而对应到中游电池的变化为“高端车型升级到  NCM622  电池”和“低端车型有可能返用  LFP  电池”。由于A00  级  EV  乘用车与  PHEV  乘用车对价格的敏感性较高，有可能增加使用  LFP电池，减少  NCM  电池以降低成本。
        磷酸铁锂收入增量空间有多大？
        我们做一个极限假设，假设  2019  年  A00  和  PHEV  乘用车全部转用磷酸铁锂电池，LFP  单价为  0.96  元/Wh（含税），则对应  LFP  收入增量空间为  84.27亿元。
        磷酸铁锂增量利润增量空间有多大？
        我们做悲观、中性、乐观三种假设，行业净利率对应  8%、10%、12%，则对应  LFP  利润增量空间悲观、中性、乐观分别为  6.74  亿元、8.43  亿元和  10.11亿元。
        怎么看待磷酸铁锂电池企业的估值？
        市场诟病“NCM  电池代表产业方向，LFP  是落后产能，无法给高估值”，但我们认为如果补贴大幅退坡，那么  A00  和  PHEV  转用  LFP  电池是对经济性追求，而这些车型如果销量仍旧保持高增长，反映的是市场化的行为，可以相应提高  LFP  电池企业的估值。
        投资建议
        建议关注  LFP  行业在此轮下游车型两极分化中的投资机会，目前该行业格局较好，2018  年行业中业务规模前四名的公司分别是宁德时代，占  48.2%；比亚迪，占  20.7%；国轩高科，占  10.7%；亿纬锂能，占  5.2%；CR4  为  84.8%，推荐标的为【宁德时代】、【亿纬锂能】、【国轩高科】。
        风险提示
        新能源车市场推广不及预期的风险；光伏海外市场需求实际增长乏力的风险；风电政策制度实施不力的风险；制造业超预期进一步下行风险；电网工程建设开展进度不及预期的风险。