国海证券-中伟股份-300919-事件点评：业绩表现抢眼，前驱体龙头高歌猛进-210901

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事件：公司发布2021年半年报：2021H1实现营收84亿元，YoY+183%，实现归母净利润4.88亿元，YoY+217%，表现抢眼。

投资要点：业绩表现抢眼，前驱体龙头高歌猛进。

公司2021Q2实现营收47亿元，YoY+236%，QoQ+26%，实现归母净利润2.76亿元，YoY+202%，QoQ+31%，实现扣非归母净利润2.29亿元，YoY+256%，QoQ+16%。

现金流方面，2021Q2较2021Q1大幅改善，2021Q2经营活动现金流净额为+5.1亿元，2021Q2收现比为98%。

2021Q2公司毛利率为11.6%，净利率为5.9%。

2021H1公司三元前驱体销量6.8万吨，YoY+152%，对应收入65亿元，YoY+208%，毛利率12.45%，YoY-0.45pct；四氧化三钴销量1.15万吨，YoY+64%，对应收入16亿元，YoY+103%，毛利率12.01%，YoY+2.04pct。

2021H1公司前驱体合计销量约8万吨，对应实现扣非归母净利润4.26亿元，对应单吨盈利约0.54万元/吨，基本与2021Q1持平。

分地区来看，2021H1韩国收入约17亿元，占比21%，较2020年32%的占比下降，主要由于国内需求旺盛，增速高于海外。

不断强化研发，一体化战略布局清晰。

公司引入战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资公司开发高冰镍，多渠道保障原材料供应，降低成本，一体化布局清晰。

公司重视研发，2021Q2研发支出1.44亿元，研发强度3.1%，加大在产品、设备层面的创新性投入，公司现建成4000吨/年的研发车间及行业领先实验室，生产车间自主研发的非标设备占比超25%。

公司从研发端的技术导入到设备端的产品输出，成品率稳居行业前列。

公司目前拥有经验丰富的研发团队，具备强的技术迭代能力，年开发与改进的新品种数量超2000多种，产品结构领先行业。

积极加码产能，2021Q2公司资本支出7.46亿元，账面在建工程、固定资产分别约7亿元、29亿元。

截止2021H1，公司已经形成三元前驱体产能14万吨，四氧化三钴产能2.5万吨，合计建成产能约17万吨，在建产能约5万吨，预计到2021年底公司产能将达22万吨，2023年将超50万吨。

夯实全球龙头地位，畅享电动化浪潮。

2021H1公司三元前驱体市占率为26%，四氧化三钴为25%，均位居行业第一。

公司当前已经已全面进入包括特斯拉、LG化学、宁德时代、三星SDI、ATL、贝特瑞、巴莫科技等在内的全球领先新能源车企和锂离子电池产业链。

下游厂商对正极材料及正极材料前驱体厂商认证周期长，确立合作关系后不会轻易更换供应商，因而公司具备一定的客户壁垒。

海内外市场需求增长和下游优质客户资源为公司持续发展提供了坚实保障。

我们认为，公司拥抱全球核心客户，合理加杠杆，股债融资并举，积极资本开支与产能扩张，较高强度研发投入，提升工艺水平，抢占市占率。

公司规模效应不断体现，盈利能力有望逐渐提升，资产负债表有望不断优化。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。

鉴于公司产能积极扩张，一体化布局及客户开拓成效显著，行业发展超预期，公司全球地位凸显，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为11/21/29亿元，eps为2.01/3.66/5.08元，对应PE分别为73/40/29倍。

基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL等优质客户，战略布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期；产能扩张及消化不及预期。