国金证券-海底捞-6862.HK-“冷”启动引发“热”效应，数据放大镜下的2H18运营分析-190214

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        基  本  结  论
        门店增长符合预期。根据国金研究创新中心监控的数据，2018  年底海底捞全国门店数为  422  家，其中新开门店数为  180  家。考虑到海外门店以及少量尚未正式开业的门店，我们认为海底捞  2018  年的新开门店数量将达到我们预测的  200  家目标。公司正加紧开拓低线城市的市场，2018  年新进入  4  个二线城市，17  个三线城市，7  个四线城市以及  2  个五线城市。
        开店策略：“冷”启动，引发“热”效应。  2018  年海底捞超过  50%的新店集中在冬季开业运营，我们认为这符合火锅餐饮业态特点，集中在旺季开业有助于迅速吸引人气，缩短门店投入周期以及业绩的爬坡期。同时根据我们监测到的每日客流量数据，海底捞冬季整体客流量约为夏季的四倍。
        2H1  8  翻台率整体表现符合预期，但不同线城市之间存在结构性的差异。一二线成熟门店表现依旧强势，翻台率和客流量数据普遍高于新店；三线及以下城市多数为新进入城市的首家门店，门店地理位置通常处于核心商圈，且叠加海底捞品牌效应，开业即火爆，新店整体翻台率不逊于成熟门店。
        海底捞消费群画像：学生群体贡献功不可没。通过监测数据，我们发现海底捞的客流量在  6、7、8  月并没有呈现出明显的波动。结合  6  月中、高考结束、7  月高校生暑期开启，我们认为学生是海底捞非常重要的客户群。  同时这也与海底捞火锅底料线上销售用户画像高度吻合。
        未  来  需  要  持  续  关  注  四  个  风  险  点  。1）二线城市新店表现相较其他线城市最差，值得重点关注；2）三线城市新店的强劲表现是否能够持续需要继续跟踪；3）部分城市的门店数开始接近理论上限，运营表现出现分化；4）海外门店表现仍不稳定，但欠缺足够的跟踪手段。
        估值与投资建议
        海底捞餐厅运营整体符合我们预期，因此维持  2018-20  年  EP  S  预测人民币0.31/0.52/0.72  元。我们将  DCF  估值基准向前滚动一年，以  9.6%的  WACC  和2.5%的  永  续  增  长  率  得  出  公  司  12  个  月的目  标  价为  港  币  22.77  元  ，  相  当  于38x/27x  的  19/20  年  PE，由于公司股价近期上涨，下调评级至“增持”。
        风  险  提  示
        1）食品安全控制不力影响品牌声誉；2）主要供应商为关联方企业；3）原材料价格大幅波动影响净利润。