财通证券-昭衍新药-603127-高景气下产能大幅释放-190218

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        公  司  18  年业绩预告归母净利润中位数  1.09  亿（+43%），扣非净利润中位数  7745  万（+37%）。业绩略超预期。  
        估计  18  年收入端增速在  35%左右，大量项目收入在四季度确认，因此四季度最为关键。18  年公司产能主要在年底投入，全年产能整体处于饱和状态。在需求端高景气度的拉动下，安排加班加点，取得了显著的业绩。
        需求端景气度很高  
        创新药新政后新药研发进入高速增长期。从公司订单来看，去年预计大约较前年同期增长  50%。从历史数据来看订单明显大于营业收入。从直接的先导性指标来看，三季度预付账款较去年同期增加  28%。
        行  业空  间逐步放大  
        CRO  领域受益于研发费用和外包比例的快速增长，药物临床前分析测试占  CRO  整体的  15%，安评在药物分析测试中约占三分之一，尽管目前行业整体空间仅  50  亿左右，但随着研发如火如荼推进会快速放大。
        产  能  今  明两年大幅释放  
        2018  年中北京+苏州动物房约  18000  平方（不含检疫），2018  年底苏州新增动物房约  10000  平，另外检疫动物房  3000  平也会投入使用。
        预计新动物房两年产能利用率能够用满，因此产能今明两年将得到大幅释放。未来如有需要产能可以进一步扩充。
        公  司  业  内竞争优势明显，毛利率高  
        公司做了  20  多年，经验丰富，市占率约  25%。新进入者需要  5  年才能进入成熟状态。科研院所竞争力较弱。技术上相对查尔斯河差距不大，定价便宜  30-40%。
        盈  利预测与投资评级  
        预  计  公  司  2018-2020  年  EPS  为  0.95/1.44/2.16  元，对应  PE  为62.7/41.4/27.5,给予公司“买入”评级。
        风  险  提  示:大型  CRO  进入竞争加剧