华创证券-石基信息-002153-云化+平台化，开启腾飞新征程-190218

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        酒店、餐饮、零售信息服务领军者，开启“国际化+平台化”转型之路。公司成立于1998年，历经三次成功转型，奠定了中国酒店、餐饮、零售信息服务领军地位。目前公司正在进行第四次转型，致力于成为一家数据驱动的大消费行业应用服务平台运营商，而“国际化（云化）”和“平台化”是转型的重心。
        云PMS将是下一代酒店信息系统竞争决胜的焦点。与本地部署方式相比，云PMS能够提供更灵活且经济高效的解决方案，已经成为发展的必然趋势。目前全球云PMS的整体渗透率不高，即使是在英国、美国等发达国家，云PMS的渗透率也仅为20%-30%，大型国际酒店集团几乎尚未进行选型。谁能在云PMS市场中拔得头筹主要取决于是否能够正确地对技术发展方向做出预判，并有足够的执行力和研发实力，我们认为云PMS或将引发全球市场重新洗牌。
        公司有望在云PMS浪潮中胜出。公司的竞争力表现在前瞻性判断和投入，及在产品、技术上的扎实布局。产品层面，目前140多家海外中小酒店使用了石基的Hetras云解决方案，面向国际酒店集团的重磅云PMS产品正在同步研发。而且公司自主研发Infrasys  Cloud云POS已获得多家全球知名国际酒店集团的认可，充分证明了公司的竞争实力。技术层面，公司汇集了众多海外优质人才进行云产品的技术研发和支持服务，使得公司在品牌、市场和运营上能够很好地与当地文化、客户真正地融合，也能够在产品功能设计和技术架构、研发管理上保持足够的领先和国际化视角。
        平台化战略持续打开新的成长空间。平台化战略实质上是公司利用直连技术，对酒店、餐饮、零售等业务领域累积的流量进行变现。公司全部客户的年营业额超过5万亿元，可挖掘价值巨大。预定平台和支付平台的流量正在迅速上升，18年上半年畅联有效直连数量约301万间夜，同比增长32%；18年上半年支付业务交易总金额约497亿元，与17年全年持平，超过16年的5倍。我们认为平台化业务潜力巨大，也是公司收入的重要增长点之一。
        投资建议：考虑公司正处于云PMS产品研发的关键阶段，投入较大，我们调整公司18-20年归母净利润预测至4.66亿、5.36亿、6.24亿元（原预测为4.73亿、5.68亿、6.68亿元），对应PE为71倍、62倍、53倍。考虑云转型具有前期投入大，收入分期确认的特点，我们认为采用PS估值法更为合理。考虑公司历史平均PS水平约为14倍，同时2018年公司PS波动区间为10-14倍，我们综合给予公司2019年12倍PS，对应目标价为40.5元，上调评级至“强推”。
        风险提示：云PMS产品研发进展缓慢、海外市场竞争加剧。