天风证券-多元金融行业点评：关注社融数据超预期下的信托行业估值修复机会推荐爱建集团、中航资本-190219

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        2019年1月金融数据确立社融增速的阶段性拐点  
        中国人民银行于2月15日公布1月金融统计数据，1月社融规模4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，创历史新高。社融增速环比大幅回升0.6个百分点至10.4%，由于2018年H1表外融资下降较多，导致社融低基数，随着宽信用政策逐步发挥效果，预计社融增速将逐步回升。从结构上看，对实体经济发放的人民币贷款和企业债券分别同比多增8850亿元和3768亿元，是社融改善的主要驱动因素。  
        随着监管的缓和，表外融资或将好转  
        委托贷款和信托贷款统称表外融资，受去杠杆等政策影响，2018年表外融资下降2.93万亿元，是社融增速明显走低之主因。2019年1月份，表外融资增加3432亿元，为2018年3月份以来首度正增长。其中，信托贷款增加345亿元，同比少增52亿元，但这是连续10个月减少后的首次增加；委托贷款减少699亿元，同比少减10亿元，降幅大幅缩窄。我们判断，表外业务在现有政策框架内的合规开展已经得到支持，从数据趋势来看，预计表外融资增速虽仍在下降，但降幅会有所收窄。  
        集合信托：募集资金规模同比大增，基建领域投放大增  
        用益信托数据显示，2019年1月集合信托产品发行数量和规模较去年12月有所回落，但同比保持增长。其中，集合信托募集方面，1月募集资金规模为1489.03亿元，环比下滑14.95%，主要是受季节因素影响；但与去年同期相比，大幅增长47.56%。预计资管新规及与之相关的实施细则陆续落地后，对于集合信托的募集的不利影响将会边际减弱，集合信托产品的募集规模预期将逐步回升。  
        按照不同的投资领域划分，1月新成立的集合信托产品中基础产业类信托逆势增长，房地产类信托规模回落。具体来看，投向房地产、工商企业和其他领域的信托产品成立规模环比分别下降27.42%、47.25%和7.98%；基础产业类信托资金募集规模370.28亿元，环比上升8.19%。2019年，宽信用预计将带动固定资产投资增速回升，基础产业信托预计将成为集合信托产品中的重要支撑，信托主动管理规模增速有望持续改善。  
        关注社融数据超预期下的信托行业估值修复机会  
        1）2018年10月份后，监管持续发力信用环境疏导。近期，中办和国办印发了关于加强金融及民营企业若干意见，旨在优化信贷结构，提升对民营企业金融服务的针对性和有效性，预计后续资产端质量有望逐步改善。  
        2）央行行长此前表示，影子银行是金融市场的必要补充，只要依法合规经营，便能成为金融市场的有效部分，再次提及影子银行的功能性，预计信托行业的监管压力边际有所放松。  
        3）2018年，信托板块受经济下行压力加大、政策调控、信用违约风险上升的影响，信托公司估值持续承压，部分上市信托公司甚至出现PB估值低于1倍的情况，我们认为当前估值已经反映悲观预期，随着社融数据和金融监管环境的边际放松，板块有望迎来估值修复。推荐爱建集团、中航资本。  
        风险提示：宏观经济下行风险，监管政策边际改善不及预期，市场波动风险