天风证券-保险行业：保费端和利率端预期正在好转，大湾区建设对于保险业机遇大于挑战，保险股配置价值卓越-190219

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        寿险：保费端和利率端预期正在好转。1）预计寿险新单保费和  NBV  增长情况正逐步好转。平安在开门红常态化转型下，1  月个人业务新单保费同比增长-20%，预计产品结构优化，1  月  NBV  同比增长  5%-7%，超市场预期。预计国寿  2019  年  1  季度及全年  NBV  增速最高，内部管理边际改善明显；太保NBV  增速暂时承压；新华健康险占比进一步提高，保费和  NBV  平稳增长。目前各公司已全面转向保障型产品推动，预计代理人销售能力逐步加强（产品适应及基础管理、培训加强）及增员情况有望好转（个税改革大幅降低代理人税负、就业困难环境下保险公司增员难度降低）将驱动保障型产品取得较好增长。2）得益于新单保费正增长及去年同期低基数，1  月国寿、太平总保费同比增长分别为  24%、10%，好于去年同期；受  18  年  1  月及  19  年  1月新单保费负增长的影响，1  月平安、太保、新华总保费收入同比增长分别为  5%、3%、7%，增速同比大幅下滑。3）在经济增长和通胀回落背景下，预计利率中枢仍存在继续下行压力，但以下因素可能对利率下行形成制约：预计  1  月社融创新高将奠定社融增速拐点、市场风险偏好边际修复、利率债供给较往年明显提前等。当前平安、国寿、太保、新华股价隐含的  10  年期国债收益率分别为  2.7%、2.6%、1.9%、1.9%，利率预期仍处于底部。
        财险  ：19  年利润增速或将  迎  来  反  转  。预计龙头公司车险保费增速平稳（5-10%），非车险仍保持高速增长。1  月平安产险保费同比增长  19%，其中车险保费同比增长  11%，增速超市场预期；非车险保费同比增长  37%，占比同比提升  5pct；1  月太保产险保费同比  19%。龙头公司的规模优势（网点铺设深入、广泛）、品牌优势、机构业务优势（非车险业务）凸显，预计  2019年保险及利润进一步向龙头集中。同时，高压监管下，财险手续费率有望降低，从而提升净利润率。
        国务院下发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》（以下简称《纲要》），多处提及保险业，大湾区建设对于内地保险业长期发展带来机遇，同时也蕴含挑战；但中短期来看，对内地保险业务不会带来冲击。1）《纲要》提出合作开发创新型跨境机动车保险和跨境医疗保险产品，发展海上保险、再保险，探索建设国际航运保险等创新型保险要素交易平台，在深圳建设保险创新发展试验区，有望促进保险业务创新，拓展内地保险业发展空间。2）《纲要》提出推动大湾区内基金、保险等金融产品跨境交易，不断丰富投资产品类别和投资渠道，建立资金和产品互通机制，有望丰富保险资金境外投资渠道。3）《纲要》提出为跨境保险客户提供便利化承保、查勘、理赔等服务，为香港保险在内地开展业务提供便利，一定程度上加剧内地保险市场竞争。
        投资建议：寿险开门红  NBV  超预期，保费端将持续改善，1    月社融超预期，利率预期正在好转；高压监管下车险手续费率预计将下降，同时非车险高速增长，预计  2019  年产险业绩或迎来好转，财险龙头优势凸显。中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿  A股股价对应  2019PEV  分别仅为  0.97、0.71、0.66、0.72  倍，估值历史低位，绝对收益可期。推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险。
        风险提示：股市下跌导致业绩、估值双重承压；长期利率下行超预期；代理人规模增长情况不达预期。