平安证券-中国东航-600115-二季度经营净现金流量创历史同期最佳-210902

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事项：公司发布2021年半年报：上半年公司实现营业收入347.10亿元，同比增长38.13%，归母净利润-52.08亿元，归母扣非净利润为-56.19亿元，亏损幅度同比缩小。

平安观点：运输量持续修复，核心枢纽市场稳固：2021年上半年，公司客运方面实现ASK投入859.3亿，同比增长39.2%，实现RPK为608.4亿，同比增长47.7%，实现旅客运输4430.9万人次，同比增长71.9%，实现客座率为70.80%，同比提高4.09个百分点；货运方面，实现货邮总周转量18.0亿吨公里，同比提高84.9%；实现起降40.6万架次，同比增长61.7%。

公司在上海、北京、西安的市场份额同比2019年分别增长0.2、1.9、2.0个百分点，进一步巩固了核心枢纽的市场份额。

二季度经营净现金流量超越疫情前同期水平：2021Q2，受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响，公司实现营业收入213.15亿元，同比增长120.31%，环比增长59.13%；实现归母净利润-14.03亿元，归母扣非净利润-14.71亿元，环比明显改善。

Q2公司实现经营净现金流量79.56亿元，连续四个季度为正，达到疫情以来最好水平，也高于2019年同期。

物流板块混改完成后业绩同比大幅增长：公司货运业务已交由东航物流下属控股公司中货航独家经营，2021年上半年，公司货运收入为人民币39.45亿元，同比增长50.86%，占公司航空运输收入的11.79%，其中客机腹舱货运业务收入为人民币7.08亿元，执行非常规客机航班（客装货、客改货等）8450架次，收入为人民币32.37亿元。

投资建议：国内疫情控制情况良好，主要基地机场国内航线市场回暖，公司业绩处于持续修复中，经营风险显著降低，但是考虑到疫情零星散发对行业带来的负面影响以及疫情持续时间的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别从18.10亿元、32.48亿元和55.44亿元下调至-73.12亿元、13.61亿元和53.85亿元，预计2021-2023年EPS分别为-0.45元、0.08元和0.33元，对应PE分别为-10.4、55.8和14.1。

下调公司评级由“推荐”至“中性”。

风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。

4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。

5）宏观经济风险。

宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。