天风证券-公用事业行业：政策调整渐入尾声，改革红利转忧为喜-190219

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        Part  1    电力
        回顾  2018  年指数表现，水电＞火电＞电力＞上证综指＞公用事业，水电、火电股领先大盘，龙头股涨势明显。火电板块基本面已过至暗时刻，政策底显现，改革红利将在未来逐步释放，市场化制度激发企业活力，存量机组受益于十三五期间燃煤机组停建缓建政策，上市公司经营情况有所好转。
        展望  2019  年，我们预计全社会用电量增速  5.5%。电力体制改革红利将持续释放，淘汰的燃煤机组、关停的燃煤自备电厂电量将转移给存量优质机组。沿海地区能源“双控”将促进外购水电、火电增长。电力市场化交易继续扩大，减税降费将为电价压力腾挪出一定的空间，避免度电利润被进一步挤压。电力现货市场+配额制+平价上网政策出台，将促进新能源消纳。
        我们预计  2019  年动力煤消费量共计增加  7081  万吨，同期动力煤新增产量预计达到  8000  万吨，因此我们判断  2019  年动力煤价格中枢有望继续下移，CCI5500  含税价格中枢将下降至  570  元/吨，位于绿色区间。
        水电板块我们看好稀缺的大水电资产以及高分红股的防御价值。电改持续推进或将打开售电空间，关注三峡集团深度参与重庆电网整合带来的投资机会。我们认为“新机组核准冻结引发的对中长期成长空间的担忧”是  2017年以来核电运营标的估值持续走低的主要原因，2019  年大概率为重启转折之年，核电发展一旦重回正轨，龙头运营标的或有  30%以上的估值修复空间。
        Part  2    燃气
        2017  年冬季清洁取暖政策大力执行以来，“煤改气”极大促进了天然气的消费增速。2018  年天然气表观消费量  2833  亿方，同比增速  18.34%；国内天然气供需紧张，对外依存度高达  43.16%。2017  年煤层气矿业权审批下放山西，山西煤层气矿业权改革“破冰”，探矿权通过竞争方式出让；煤层气输送管道建设初具规模，外输能力逐渐加强；煤层气抽采补贴有望延续到“十四五”期间，进一步激发开发热情；非常规气不断取得突破，进入上行拐点。
        风险提示：宏观经济波动，用电需求不及预期，煤价高涨，电价下调